- 1 - 信用风险定价模型看这些就够了！ 信用风险定价模型是基于市场价格信息，运用数学原理，对导致公司违约的核心因素进行定量预测的模型方法。信用风险定价模型主要有两种类型，一种是基于期权定价模型理论设计的结构模型，另一种是基于风险率模型理论的简化模型。 结构模型 结构模型（Structural Model）是由罗伯特•默顿（Robert Merton）于1974 年基于布莱克（Fischer Black）和斯科尔斯（Myron Scholes）的期权定价模型建立的公司违约概率度量模型。罗伯特• 默顿因将期权定价模型扩展应用于信用风险领域，于1997 年获得诺贝尔经济学奖。 结构模型的“结构”含义反映的是模型完全符合将企业资产价值在两类权益人—股东和债权人之间进行分配的原则。 一方面，由于公司的有限责任，决定着股东拥有权利而非义务来支付债权持有人，以取得公司的剩余资产价值。股东可能遭受的最大损失仅局限于股东持有的股份所对应的公司资产，即股东可能遭受的损失是有限度的。 - 2 - 另一方面，只要股东能够偿还债权持有人的债务，便拥有了对公司资产的要求权。因此，股东对公司资产的拥有权具有以公司资产为基础资产的买入期权的特征，可以用以公司资产为基础资产的买入期权的价值来表示，股东拥有公司所有权的期权执行价格为公司应偿付的债务。 同理，债权持有人相当于按照未偿还债务的面值，把公司价值的卖权免费卖给股东。用无套利模型术语解释，卖权价值代表消除资金提供者所承受信用风险的成本。 简化模型 简化模型（Reduced-Form Model），也可称为违约强度模型（Default Intensity Model），是“风险率”模型技术的一种变形。“风险率”模型技术运用了医学上的疾病发作预测统计法和 20 世纪70 年代由物理学应用到金融学的随机过程数学理论，“风险率”模型技术在20 世纪 80 年代开始影响金融实践。简化模型研究最早可以追溯到1974 年的文献，不过一般认为，简化模型开始于1995 年杰诺和特恩布尔（Jarrow-Turnbull）提出的模型。 简化模型的“简化”含 义 ，实则 意 指 对导 致 违约事 件 背 后 的经 济背 景 的简化。简化模型的设 计者们 认为，公司违约是一件 不可估 计、 - 3 - 不能预测的事件，违约是由违约强度所决定的，违约强度是潜在的状态变量的函数。公司债券的信用风险分布是从公司的特定数据中抽象出来的，与公司的实际状况没有关系。 在无套利的市场环境下，基于风险与收益对等的...
