保本型票券之订价及避险策略

專題三保本型票券之訂價及避險策略Valuation and Hedging Strategyof Principal Guaranteed Note本文轉載自證券暨期貨管理雜誌第七期廖四郎國立政治大學金融系康榮寶國立政治大學會計系張嘉倩國立高雄第一科技大學財管所E-mail:liaosl@nccu.edu.tw台北市文山區指南路二段 64 號國立政治大學金融系Date: June 23, 2003保本型票券之訂價及避險策略Valuation and Hedging Strategyof Principal Guaranteed Note 摘 要本文以國內券商之海外分支機構發行之華邦電保本型票券為例，推導保本型票券價格之封閉解。此票券可視為本國零息債券與買進多頭價差買權之組合。本文亦推導保本型票券之最適動態避險策略，提供國內發行機構風險控管準則。運用國內券商已發行的華邦電認購權證之隱含波動度，代入保本型票券之封閉解並做數值計算，所得之理論價格與實際市價相當接近。本文所推導之公式解可供實務界使用，作為保本型商品之訂價與風險控管之依據。保本型票券之訂價及避險策略 壹、緒 論面對經濟景氣情勢不佳，股票投資獲利不易，銀行定存利率持續低檔的狀況下，投資人對新台幣定存興趣大減，單純投資定存或債券己無法滿足投資者的需求。從央行公布的統計資料來看，自 2024 年 2 月以來，台幣各項定儲每月餘額年增率皆為負數，而外幣存款年增率更低。假设合計新台幣和外幣定期存款的餘額和 2001 年底相比，流失金額至少新台幣 1000 億元，除了局部轉為活期存款外，大局部資金則是流向銀行所推出的外幣計價保本型商品。為了防止資金外流並促進金融國際化及自由化，政府於 2024 年將開放證券商在店頭市場推出以台幣計價的保本型票券及高收益票券，以促進我國金融市場多元化，讓投資人有更多的選擇。其中，保本型票券〔Principal Guaranteed Notes〕結合零息債券和選擇權的商品特性，提供投資人潛在高獲利及保證本金的投資選擇，依照投資人對未來的不同預期，設計多樣化商品以滿足投資人的需求。例如「看多型保本型票券」而言，當連結標的資產不如預期上漲時，投資人可享有約定比例的本金保障；反之，則可依參與率而享有連結標的上漲之報酬。在 2024 年以前，礙於國內法令之限制，國內證券商不得在國內發行保本型票券，故保本型票券主要由國外金融機構或國內境外分行以外幣計價發行。以國內券商之外國分支機構所發行的華邦電保本型票券為例，其票券設計為：當華邦電股價不如預期上漲或下跌時投資人可獲得 93%保本；當股價漲...