公司上市前后经营业绩变化分析朱 武 祥 张 帆清华大学经济管理学院金融系No.2000192000 年 9 月公司上市前后经营业绩变化分析The Post-Issue Operating Performance of the IPO Firms 朱 武 祥 帆 清华大学经济管理学院金融系 100084〖摘要〗本文以 1994－1996 年期间在证券交易所上市的 217 家 A 股公司为样本，比较了上市前1 年到上市后 4 年总资产利息税前收益率等业绩指标中位数的变化趋势，分析了若干因素与该业绩指标变化的相关性。讨论结果表明：(1)样本企业上市后的总资产利息税前收益率等显著性低于上市前；上市后 4 年中，总资产利息税前收益率整体上显著性下降。(2)上市公司管理层持股市值高低与企业上市后总资产利息税前收益率水平差异显著性相关，但第一大股东持股比例和流通 A 股比例高低与企业上市后的总资产利息税前收益率差异水平的相关性不显著。我们认为 ，上市公司经营业绩下降除了西方金融经济学者所提出的企业方面的原因外，我国股票市场评价理念和公司控制权市场功能缺陷也是重要原因。最后提出了改善上市公司经营业绩的政策方向。关键字：上市公司 经营业绩股票市场一．引言公司上市后的经营业绩变化与成因是 90 年代以来金融经济学关注的问题。企业往往在进入快速成长阶段时上市。人们一般预期，企业上市时获得了一笔可观的股权资本，提高了资信等级，改善了资本结构。上市后还可以在资本市场上持续融资，增强了抵御竞争环境下支付风险的财务能力，同时，从上市前的资本约束、投资不足状态中获得解脱，在把握战略投资机会和吸引战略资源方面处于有利的竞争地位。上市后的 3、4 年应该实现与资产规模扩速度一致，甚至递增的经营业绩表现。西方不少企业上市后经营业绩实现了 5 年以上的持续高递增，从地区性企业成长为具有国际竞争优势的跨国公司，投资者也从中猎取了丰厚的回报。 表 1 微软 1985 年上市－1991 年经营业绩主要财务指标增长率 年 份1985198619871988198919901991净资产收益率增长率(%) －725252455050销售收入增长率%44417571364756税后利润增长率%52638373386466每股收益增长率%51506771375458股票市值(百万美元) －7842,6863,5962,8918,64711,854 另一方面，由于股票市场关注每股收益、权益资本收益率等反映经营业绩的财务指标，上市公司在希望保持持续股权融资能力的愿望下，一般都有合法利用会计准则管理公司会计帐面利润的行为，使经营业绩财务指...
