1本报告导读： 经济转型面临通胀与紧缩的背景，以美国和日本在同样背景下的经验，明年股票市场出现周期性调整的概率大。摘要：•通胀高位徘徊•库存和投资周期出现拐点•流动性面临紧缩•在紧缩效果显现前，股市小调整，经济和货币周期变化后，股市周期性调整日光之下，并无新事 —— 11 年宏观投资策略展望 2010.11.20策略研究 2通货区间 宏观对于 CPI 的预测：高位震荡，高点可能在 1-2 季度- 4- 2024681005年1月05年5月05年9月06年1月06年5月06年9月07年1月07年5月07年9月08年1月08年5月08年9月09年1月09年5月09年9月10年1月10年5月10年9月11年1月11年5月11年9月- 50510152025CPICPI非食品CPI预测CPI食品（右轴） %食品预测 3通货区间 农产品期货涨幅趋缓-60-40-20020406007年1月07年3月07年5月07年7月07年9月07年11月08年1月08年3月08年5月08年7月08年9月08年11月09年1月09年3月09年5月09年7月09年9月09年11月10年1月10年3月10年5月10年7月10年9月10年11月-50510152025SPGS农产品同比中国CPI食品（右轴）物价调控 4经济周期 库存周期可能在明年 2 季度之前见高点-4-2024681002年1月02年7月03年1月03年7月04年1月04年7月05年1月05年7月06年1月06年7月07年1月07年7月08年1月08年7月09年1月09年7月10年1月10年7月0%10%20%30%40%50%60%CPI非金融上市公司库存同比（右轴） 5经济周期 五年规划的历史经验：第一年固定资产投资最低，第三年最高（地方政府换届）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%固定资产投资年增速M1年增速5年规划第一年0%5%10%15%20%25%30%第一年第二年第三年第四年第五年五年规划各年平均固定资产投资 6经济周期 地方振兴规划是否会提前投资周期？-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02年2月02年6月02年10月03年3月03年7月03年11月04年4月04年8月04年12月05年5月05年9月06年2月06年6月06年10月07年3月07年7月07年11月08年4月08年8月08年12月09年5月09年9月10年2月10年6月10年10月地方项目中央项目 贡献的增长 7经济周期 紧缩流动性可以抑制地方政府的冲动0510152025303540455095年96年97年98年99年00年01年02年03年04年05年06年07年08年09年1012141618202224262830固定资产投资同比M2同比（右轴） 8流动性 在高通胀（ CPI>4% ）的背景下，央行都会将 M2 与 GDP+CPI 的缺口闭合05101520253001年1月01年7月02年1月02年7月03年1月03年7月04年1月04年7月05年1月05年7月06年1月06年7月07年1月...
