第六章 项目现金流的估算一、投资项目的分类（１）按相关性分类• 独立项目——淘汰型决策 根据既定标准，淘汰不达标者• 互斥项目——择优型决策 根据既定标准，选择最优者 (2) 按风险大小分类• 政策与法律规定的支出——如环保项目，无须经济分析• 维修现有资产或减少成本——确定性决策• 现有业务的扩张——具有一定风险• 投资于新产品或新行业——风险大（ 3 ）按现金流类型分类• 常规型： (-, +, … , + ) 现金流符号只变化一次• 非常规型 : (-, +, …, +, -) 现金流符号变化两次或以上例：矿山等自然资源开发项目（ 4 ）按灵活性分类• 承诺项目：必须马上做出决策• 机会项目：允许等待或延迟决策• 注意：不同的项目适用于不同的评价方法二、项目现金流的概念• 期初（ t=0) ： 固定资产投资、流动资金• 期间 (t=1, …, n) ：经营现金流 = EBIT(1-t) + Dep （折旧）， 不考虑财务费用• 期末 (t=n) ： 残值 SV 、释放的流动资金公司自由现金流 (FCFF)• FCFF （ Free cash flow for firm) 属于公司所有权利要求者（股东与债权人）• FCFF = EBIT(1-t) +Dep –CD – WC = 经营现金流 – CD - WC– CD: 资本性支出– WC: 追加营运资本• 适用贴现率为 WACCFCF 计算Revenue- Cost (including depreciation!)= EBITx (1 - t) = EBIAT+ Depreciation- Cap NWC= FCF连续价值• 许多场合 n 为精确计算期，而不是项目实际寿命期• 连续价值指精确计算期以后项目的剩余价值 • 项目价值 = 精确计算期价值 + 连续价值连续价值的计算• 许多场合 n 为精确计算期，而不是项目寿命期• 对应的 CV 为连续价值，即精确计算期以后项目总价值 • 假设从 n+1 起， FCF 以稳定的 g增长 CV=FCFn+1 / （ k-g ） k 为贴现率例： 某企业拟兼并另一家公司• 公司资本结构如表• 单位：百万元，所得税率： 34%• 兼并后该公司现金流表• 对方要求：收购价格不低于总资产帐面价值 307• 决策资本结构100%9.7 =WACC307合计20.82464股东权益48.96.3150债券（ 9.5% ）26.5.380贷款 2 （ 8% ）4.2513贷款 1 （ 7% ）比重 %税后成本 %金额来源21.321.824.828.147.0 NCF6.15.24.21.9-12.3- 营运资本追加13.111.57.03.21.7- 固定资产投入12.712.111.513.521.5折旧15.816.717.819.121.6- 利息42.1...
