我国居民消费财宝效应的实证讨论 摘要：基于 1998 年 1 月至 2025 年 10月的我国居民消费、股票市场和房地产市场有关数据，运用协整方程、误差修正模型和 Granger 因果检验方法，对我国居民消费的财宝效应进行了实证讨论。实证分析表明，我国不存在股票市场的财宝效应，通过股票市场刺激消费的政策无效；我国存在房地产市场的财宝效应，长期房地产市场进展与居民消费有协同趋势，短期内房地产市场进展抑制居民消费支出。 关键词：股票市场；房地产市场；居民消费；财宝效应 一、引言 在 2000 年开始的我国新一轮经济周期的 8 年中，经济增长速度逐步攀升，居民消费稳步增长，伴随着近几年股票市场和房地产市场价格的飙升，居民持有的股票资产和房地产资产增长速度很快，并对居民消费行为构成了实质性的影响，因此讨论股票市场和房地产市场的财宝效应对于制定货币政策有着重要的理论和实践意义。 财宝效应的提出和讨论已超过半个世纪，自上世纪 90 年代以来，美国等发达国家股票、房地产等资产价格持续膨胀和消费强劲增长，随着各种新的计量技术的出现，国外对资产财宝效应的讨论已经非常深化，以至于“理解财宝效应成为执行货币政策的重要方面”(Gramlich，2025)。财宝效应讨论的进展主要体现在：一是以面板协整技术为代表的新计量方法的广泛应用；二是对各种金融资产和不动产的财宝效应进行了分类讨论；三是进行了财宝效应的国别讨论；四是从宏观数据扩展到微观数据的实证检验。由于利用不同的数据和不同的理论及实证方法，各学者讨论财宝效应得出的结论存在很大的差异。(2025)以美国 1952 年 1 季度至 2001 年 4 季度的数据为样本，估量了美国不动产和金融资产对消费的影响，讨论发现，不动产资产增长 1 美元能使消费增加 8 美分，而金融资产增加 l 美元只能使消费增加 2 美分，不动产的财宝效应大于金融资产的财宝效应。Ludvigson et al.(1999)通过一个小型的结构向量自回归模型讨论发现，在美国股市财宝效应作为货币政策传导机制对消费的作用很小。Levin(1998)对 Retire-ment History Survey 数据的分析发现，住房资产对消费基本上没有影响。 国内对于居民消费的财宝效应讨论较少，不够深化。李振明(2001)通过对我国股市 1999 年行情带来的财宝效应进行分析后认为，股票市场的财宝效应低于，居民从股市获得的收益主要用于股市再投资或投机，对消费只具有很小的影响。李学锋、徐晖(2025)对 1999...
