金融学专业 行为金融与证券市场价格的反应VIP专享VIP免费

行为金融与证券市场价格的反应摘要：金融产品的定价是现代金融学所研究的核心问题之一。现代金融学理论是建立在一些比较严格的假定条件之上的，虽然在分析金融产品的价值方面起了很大的作用，但是对于对于金融市场的一些异象，却无从解释。本文借鉴行为金融学用的主流观点，力图以最朴实的理论来解释金融市场证券价格波动现象以指导人们对证券价格走势形成正确预期，提高投资行为的理性程度，促进金融市场的健康发展。关键词：行为金融学，理性预期，噪音交易者，羊群效应，反射理论。BehavioralFinanceandSecuritiesMarketReactionofPriceAbstract：Thepricingoffinancialproductsisoneofthecoreissuesinmodernfinance.Modernfinancetheoryisbasedonsomeofthemorestringentassumptionsandplayedanimportantroleinanalysisingofthevalueoffinancialproducts.Butforsomephenomenonsofthefinancialmarkets,ithasnowaytoexplain.Thisparperusesthemainstreampointofviewofbehavioralfinance,trystoexplainthefinancialmarketstockpricefluctuationbythemostsimpletheory,guidespeopletothecorrectexpectationsofpricemovementsofsecurities,improvesinvesters’rationallevelsofbehavior,topromotethehealthydevelopmentoffinancialmarkets.KeyWords:BehavioralFinance，RationalExpectations，NoiseTrader，HerdBehavior，TheoryOfReflexivity.一、前言现代金融理论是建立在资本资产定价模型(CAPM)和有效市场假说(EMH)两大基石上的。‌1952年3月马柯维茨(Markowiz)在《金融杂志》发表了题为《资产组合的选择》的论文，将概率论和线性代数的方法应用于证券投资组合的研究，探讨了不同类别的、运动方向各异的证券之间的内在相关性，并于1959年出版了《证券组合选择》一书，详细论述了证券组合的基本原理，从而为现代西方证券投资理论奠定了基础。CAPM是诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普(WilliamSharpe)提出的。该模型以证券投资组合理论为基础，他指出在这个模型中，个人投资者面临着两种风险：系统性风险（SystematicRisk)：指市场中无法通过分散投资来消除的风险。比如说：利率、经济衰退、战争，这些都属于不可通过分散投资来消除的风险。非系统性风险（UnsystematicRisk）：也被称做为特殊风险，这是属于个别股票的自有风险，投资者可以通过变更股票投资组合来消除的。从技术的角度来说，非系统性风险的回报是股票收益的组成部分，但它所带来的风险是不随市场的变化而变化的。夏普发现单个股票或者股票组合的预期回报率(ExpectedReturn)的公式如下：其中，(Riskfreerate),是无风险回报率，是证券的Beta系数，是市场期望回报率(ExpectedMarketReturn)，是股票市场溢价(EquityMarketPremium)。有效市场假说（EfficientMarketsHypothesis，简称EMH）是由尤金·法玛（EugeneFama）于1970年深化并提出的。“有效市场假说”起源于20世纪初，这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。按照信息的反应效率，市场分为弱势有效市场、半强势有效市场、强势有效市场。在有效市场中所有信息都反映在过票价格上，一切分析都将无济于事。1964年奥斯本提出了“随机漫步理论”，他认为股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”(悬浮在液体或气体中的微粒所做的永不休止的、无秩序的运动)，具有“随机漫步”的特点，也就是说，它变动的路径是不可预期的。1970年法玛也认为，股票价格收益率序列在统计上不具有"记忆性"，所以投资者无法根据历史的价格来预测其未来的走势。这些经典理论承袭经济学的分析方法与技术，其模型与范式局限在“理性”的分析框架中，忽视了对投资者实际决策行为的分析。随着金融市场上各种异常现象的累积，模型和实际的背离使得现代金融理论的理性分析范式陷入了尴尬境地。在此基础上，20世纪80年代行为金融理论悄然兴起，并开始动摇了CAPM和‌EMH的权威地位。二、行为金融及其理论行为金融学(behavioralfinance，BF)是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科...