股价表现MDI 与 TDI 产品价格走势（吨/元） 行业动态2005-07-15近期国际化肥市场价格连续上涨2005-03-31国家发改委公布化肥价格违法案件相关研究报告05.09.27化工利润同比增速加快：5 月 7%/6 月21%/7 月 54%——化 工 证 券 双 月 评2005 之五05.09.13化工：05 中期同比增速约 50%--化工中报点评行业深度研究报告 聚氨酯 聚氨酯：2006 年有望进入超常规发展期聚氨酯：战略替代折射市场空间简单地看，聚氨酯产品即是一种塑料（或弹性体）。但重要的是，其本质并非简单的塑料——聚氨酯本质在于其优良性能使其未来成为传统塑料产品、甚至诸多橡胶制品、乃至部分金属的良好替代品。因此，聚氨酯的市场增长不能以简单静态角度考察。我们认为，聚氨酯产品与其他传统产品价差的缩小过程便是聚氨酯对其他材料的替代过程，也即聚氨酯市场容量的膨胀过程。MDI 扩产：聚氨酯有望超常规发展与市场关于“MDI 产能释放肯定会弱化相关聚氨酯原料企业盈利能力”的普遍观点不同的是,我们认为：MDI 的产能释放正是聚氨酯行业超常规发展的标志。动态地看，MDI 的产能释放必然导致 MDI的价格下降，而 MDI 与潜在替代品的价差缩小将带来聚氨酯需求市场的迅速膨胀。可见，目前聚氨酯产业发展的重要瓶颈正是 MDI 的产量有限与价格高启。主料：看好烟台万华（600309）从价差角度，MDI 对传统材料的替代首先表现为对 TDI 的替代上。很显然，2005 年年初两者约 20000 元/吨的价差使 MDI 价格即使下降 10000 元/吨的条件下其替代效应也显微弱，但在目前两者价差仅约 5000 元/吨的背景下 MDI 如若下降 2000 元/吨则其替代效果将迅速增强。由此，我们认为，MDI 产能的迅速释放将不会存在滞销现象，同时其价格下跌空间也将明显有限。重要的是，烟台万华（600309）的 MDI 产能将有翻番增长。公司未来业绩值得期待。辅料：看好华鲁恒升（600426）作为与 MDI 生产互补性特征的 DMF，其未来市场需求必将伴随MDI 产能的迅速释放而快速增长，即使考虑到国内 DMF 的新增产能，面对目前 DMF 价格的历史低点，我们预期 DMF 价格的未来看涨。作为 DMF 业务已占约 50%的华鲁恒升（600426），其于 2004 年年底达产的国内首套大氮装置（尿素产品与 DMF 的配套原料产品）经过2005 年 9 月份的全面例行检修后其负荷率有望明显提升。公司阶段性机遇不可忽视。风险：关注技术替代尽管中短期内发生的可能性不大，但技术替代...
