上市公司被处罚后股价表现的实证研究 ---对我国股市半强式有效性的检验许晓磊 黄良文（厦门大学经济学院 361005）ABSTRACTThis article tests the semi-strong efficiency of china’s stock markets through examining the change of stock prices and stock volumes of the listed corporations that had been punished or criticized .The methods used in this article is event study. The result is that china’s stock market hasn’t come to the semi-strong efficiency.关键词：半强式有效性 事件研究法 超常收益 超常交易量市场有效性(market efficiency) 已经受到了广泛的检验。它探讨资本市场在证券价格形成中是否充分而准确反映全部相关信息。如果股票价格反映了全部能从市场交易数据中得到的信息，如过去的股价史、交易量、空头的利益等，这表明股市达到弱式有效性(weak efficiency) 。如果股票价格反映了投资者所能得到的有关公司股价、业绩等历史信息和与公司前景有关的其他公开信息，这表明股市达到半强式有效性(semi-strong efficiency)。如果股票价格反映了全部与公司有关的信息，甚至包括仅为内幕人员所知的内幕信息，这表明股市达到强式有效性(strong efficiency)。研究弱式市场有效性的文献已经比较成熟。在国内，俞乔（ 1994）、吴世农（1996）、范龙振、张子刚（1998）等都对我国证券市场的弱式有效性进行了研究，基本形成了比较一致的结论，即 1993 年以后的我国股票市场基本达到弱式有效性。相对于弱式有 效 性 ， 对 半 强 式 有 效 性 的 检 验 更 加 困 难 ， 也 很 不 完 善 。 国 外 较 出 名 的 是Fama、Fischer、Jensen 和 Roll(1969)对股票分割(stock divided)所做的经验研究，发现尽管股票分割本身并没有引起公司价值的增加，但股票分割往往伴随股息的增加，从而向股市传递这样一个信号：公司管理层对公司未来的发展前景看好，因此在股票分割造成股价上升的同时，股市会迅速作出反映，消化该信息。Firth(1975)沿用 Fama 等人的方法，详细研究在控股事件发生时英国股票市场的半强式有效性问题。Firth 的实证研究结果表明在控股事件公告前的 30 天内，有关控股事件的信息已经充分、及时和有效的传达给市场上的所有投资者，从而证明了英国股票市场是一个半强式有效市场。Reilly 和 Drzycimski 分...
