上市公司高管持股的方案探析一、公司高管持股的学术研究（一）高管持股的理论背景介绍1、企业组织理论企业由人力资本和物质资本的特殊结合。人力资本是知识、技能、资历、健康、忠诚度等的总成；物质资本是物质形态的资本，包括实物和资金。人力资本具有以下特征：购买的复杂性；对象是劳动技能；具有主动性，因此潜在劳动技能与劳动表现存在差异；具有时效性、再生性、空间不可分性；经济价值难以确定。2、契约理论企业是一个特别的契约，包括股东、债权人、经理层和工人。人力资本的复杂性和产权的不确定性使得契约存在严重的信息不对称，因而不完备，导致企业在处理各方利益分配时出现“负的激励效应”。3、团队生产力理论企业是一个团队。企业团队本质表现为人力资本和物质资本相互依赖，这导致了二者之间出现了“掠夺”和“搭便车”行为。结论：在企业的权利和利益分配中物质资本和人力资本之间的矛盾日益突出。原因是人力资本的重要性日渐提高，这一矛盾的作用导致了企业权利结构的演变，最后形成了现代企业资本与劳动的共同治理模式。（二）企业股权结构演变早期、近代和现代的企业权力分配经过了三个演变阶段：1、所有者直接控制、实施；2、物质所有权弱化和经理层的崛起；3、企业所有权分配的扩散花、多元化和社会化。（三）国外学者的研究结论McConnell 和 Servaes(1995)，Thomas 和 Lorenz(1996)都发现，美国公司业绩与管理层持股比例之间存在非线性关系。Jensen 和 Meckling(1976)认为，经理人员持股是令其与股东利益协同一致的有效方法。Fama 和 Jensen(1983)认为，当经理人员拥有公司的股权数量较少时，经理人市场或公司控制权市场的约束将迫使经理人追求公司价值最大化，而持有公司大量股权的经理人员则可能有足够的投票权来保证他们高额的薪资水平。青木昌彦、张春霖(1994)认为，作为内部人的企业管理层很可能利用工作之便，尽量多地蚕食企业收益。（四）国内学者的观点及实证检验张维迎(1999)也从剩余控制权与剩余索取权对称的角度提出，管理层持股是协同管理层和股东利益最直接、有效的方法。魏刚(2000)以 1999 年年报公布的 816 家中国上市公司为样本，对管理层持股与公司业绩的相关性进行研究，发现两者并不相关。刘 国 亮 、 王 加 胜 (2000) 通 过 对 经 理 人 员 持 股 比 例 、 职 工 持 股 比 例 与 公 司ROA，ROE，EPS 的关系进行研究后认为，公司经营业绩与经理人员的持股份...
