ＩＰＯ抑价理论讨论论文 【摘要】文章从理论讨论方面，利用三个模型来总结相关文献；在实证讨论方面，着重从四个角度归纳了分析国内 A 股股票市场 IPO 抑价问题的有关文献，并简要介绍了 IPO 抑价问题的最新讨论成果，为之后的深化讨论奠定了基础。 【关键词】IPO 抑价管理质量水平 IPO 抑价（InitialPublicOfferingUnderpricing）是指新股发行定价低于新股市场价值的现象，即新股发行价明显低于新股上市首日收盘价。这一现象普遍存在于各国资本市场中。国外对于IPO 抑价的讨论，起始于二十世纪七十年代，Ibbotson（1975）证实首次公开发行的股票在第一个月内的平均超常收益率为 11.4%。由于新股发行是发行人通过一定的法律程序将股票卖给投资者，投资者通过新股上市交易能够得到超常的初始收益率，这意味着发行人 （ 在 一 定 程 度 上 是 承 销 商 ） 对 新 股 的 发 行 定 价 偏 低（ underpricing ） ， 即 IPO 存 在 抑 价 现 象 。 而 Ritter 和Welch（2025）总结了 1980-2001 年美国股票的平均首日回报率为18.8%，证实了美国证券市场确实存在 IPO 抑价现象。 一、关于 IPO 抑价的相关理论讨论 这一理论涉及到发行者、承销者和投资者三个发行主体，根据信息不对称所考察的对象不同，分为如下三种情况： 1、投资银行模型 投资银行模型考虑了代理问题，认为发行者的信息要少于承销者的信息，二者之间存在的信息不对称是导致 IPO 抑价存在的主要原因。Barron 在 1982 年发表的文章中提出，投资银行与发行人相比具有更多关于资本市场定价的信息，因此发行人无法低成本的监督控制投资银行，而投资银行往往倾向于实行抑价的方式发行，以确保发行的成功。但利用投资银行模型解释 IPO 抑价也存在着争议，Muscarella 和 Vetsuypens 就发现，当投资银行上市时，虽然没有监督问题，但仍然存在 IPO 抑价，因此运用投资银行模型仍无法解释承销者本身的 IPO 抑价问题。 2、赢家诅咒模型 赢家诅咒（Winner’sCurse）是指在任何一种拍卖形式中，拍卖物价值是不确定的，胜者通常是那些对拍卖物估价过高的人，赢得拍卖物的收益常低于正常收益，甚至是负收益。这一模型认为投资者之间存在着信息不对称。Rock 认为，发行人对 IPO 的市场价值不确定，并且存在知情的投资者和不知情的投资者，二者之间存在着信息不对称。由于缺乏信息的投资者认购价格高于价值的IPO 机会多于有信...
