财务管理-第九章例题4

例题：某公司目前的资原来源包括每股面值 1 元的普通股 800 万股和平均利率为 10%的 3000 万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该工程需要投资 4000万元，预期投产后每年可增加营业利润〔息税前盈余〕400 万元。该工程备选的筹资方案有三个： 〔l〕按 11%的利率发行债券； 〔2〕按面值发行股利率为 12%的优先股； 〔3〕按 20 元／股的价格增发普通股。 该公司目前的息税前盈余为 1600 万元；公司适用的所得税率为 40%；证券发行费可忽略不计。 要求及答案： 〔1〕计算按不同方案筹资后的普通股每股收益〔填列答题卷的"每股收益计算表"〕。 项 目发行债券发行优先股增发普通股营业利润〔万元〕 现有债务利息 新增债务利息 税前利润 所得税 税后利润 优先股红利 普通股收益 股数〔万股〕 每股收益 答案：计算普通股每股收益 项 目发行债券发行优先股增发普通股营业利润〔万元〕 1600+400=200020002000现有债务利息3000×10%=300300300新增债务利息4000×11%=440 税前利润126017001700所得税1260×40%=5041700×40%=680680税后利润75610201020优先股红利 4000×12%=480 普通股收益7565401020股数〔万股〕800800800+4000/20=1000每股收益〔元〕 〔2〕计算增发普通股和债券筹资的每股〔指普通股，下同〕收益无差异点〔用营业利润表 示，下同〕，以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差异点。 〔EBIT-300〕×〔1-40%〕/1000=〔EBIT-740〕×〔1-40%〕/800 EBIT=2500〔万元〕 增发普通股和优先股筹资的每股收益无差异点 〔EBIT-300〕×〔1-40%〕/1000=[〔EBIT-300〕×〔1-40%〕-480]/800 EBIT=4300〔万元〕 注意增发债券和增发优先股之间并不存在每股收益无差异点，因为等式〔EBIT-300〕×〔1-40%〕/1000=[〔EBIT-300〕×〔1-40%〕-480]/800 是无解的。 〔3〕计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。 答案：筹资前的财务杠杆=1600/〔1600-300〕=1.23 发行债券的财务杠杆=2000/〔2000-740〕=2000/1260=1.59 发行优先股的财务杠杆=2000/[2000-300-480/〔1-40%〕=2.22 增发普通股的财务杠杆=2000/〔2000-300〕=1.18 〔4〕根据以上计算结果分析，该公司应中选择哪一种筹资方式?理由是什么? 答案：由于增发普通股每股收益〔1.02 元〕大于其他方案，且其财务杠杆系数〔1.18〕小于其他方案，即增发普通股方案 3 收益性高且风险低，所以方案 3 优于其他方案。 〔5〕假如新产品可...