股票房地产价格 一、引言 金融部门参加资产市场深度越来越深化进展暗示着股票和房地产价格的波动将对一国金融机构的资产负债表产生重大影响。一条直接的渠道是通过非信贷资产的价值重估和从资产交易价值中所获得的经纪费用的变动影响收益。另一条略微间接一点但却关键的渠道是通过家庭和企业净财宝的变动来影响金融机构资产负债表。因为股票和房地产价格的下跌影响家庭和企业借款人的清偿力，它们可能增加金融部门资产组合中不良贷款的比例，因此降低银行资本总量和削弱其贷款。特别是在资产价格整体下降时，这种效应可以通过贷款抵押物价值的下降而得到加强，因为银行通常在违约发生时可以通过出售抵押物来补偿损失。但是金融机构在此时都力图以很低的价格出售这些资产，因此对资产市场和银行资产负债表的负面影响可能自我加强。这些效应的结合就可能产生一次"信贷紧缩"，进一步恶化由开始时资产价格下跌所引发的紧缩效应。 相反，一个相同的机制可能在经济高涨时放大资产价格上涨的效应。随着家庭和企业的净财宝的增加，银行的资产负债表得到改善，贷款能力也得到增强，从而使信贷出现繁荣。这一传导机制被证明在那些银行主导型金融系统国家，比如欧洲大陆国家和日本，相比那些股票和债券市场主导型金融市场国家，比如美国和英国等国要强烈的多。资产价格波动对金融机构资产负债表的损害作用强调了建立资本充足率高和监督合理的金融系统的必要性。脆弱的金融系统将削弱把资金从资金盈余人导向资金需求者的能力，增加资本成本从而限制了创新企业获得流动资金，进而阻碍投资和经济增长①。一些发达国家和新兴市场国家过去二十年来的经历也表明，资产价格崩溃之后政府支持的银行救助过程是有非常高的成本的。还有，金融系统的结构性脆弱还可能通过导致货币政策的"纵容"从而损害价格的长期稳定，即为避开金融系统崩溃的高成本和财政救助程序，货币政策当局可能试图维持一种宽松的货币政策，这就可能促使初期的资产价格泡沫进一步膨胀。相反，政府可能在资产价格崩溃之后选择"放宽管制"，从而可能阻碍进行必要的金融系统重组的进程。国际上有关改革资本充足率标准和加强信贷和市场风险管理的大量努力就部分反映了考虑到金融机构在资产市场波动中的高风险以及资产价格波动对金融系统稳定性的潜在影响，而增强其稳健性的想法。 即使在金融系统资本充足、监督合理的情况下，金融脆弱性仍然可能因为企业和家庭部门的过度负债而发生。因为在一次长期的...
