上市公司并购绩效与外部治理的实证分析研究 财务管理专业VIP专享

[摘要]2001 年发生并购的 42 家公司，在 2000～2003 年公司业绩均呈现下降趋势，表明并购在除当年外，并未使公司业绩得到改善，公司外部治理机制的错位和并购动机的异化是产生这种现象的原因。就目前而言，规范并购行为，建立的外部治理机制是提高公司并购绩效的有效途径。 [关键词]并购绩效；外部治理；因子分析 一、文献回顾与问题的提出 公司之间的并购是促进公司外部治理的有效途径之—。并购可以使公司外部经济内部化以降低交易成本，充分利用其经济要素，改善自身的财务状况、产业结构以及产生规模经济效应。有关公司并购改进公司治理和绩效的论述，除了传统的规模经济、代理成本理论、价值低估和垄断利润等理论外，还包括了如下理论：代理成本(Manne，1965)，经理人主义假说(Mueller 1970)，闲置现金流量理论(]ensen 1986)，管理协同和经营协同(威斯通等，1998)等。然而，国外的实证分析却显示，并购的实际效果与并购动机理论之间存在着明显的差异。实证研究也很难支持这一理论，纽博尔德(Newbold1970)的研究表明，只有 18％的公司在购并活动中承认购并动机与规模经济有关；现阶段西方出现的许多超级并购案，动辄上千亿美元，也是规模经济理论所无法解释的。Markham(1973)在对 30 年内发生的混合购并的调查中，发现仅有 16％的兼并企业更换了两个或更多的高级管理人员，在 60％的情况下，所有高级管理人员都被保留了下来。对于这些理论与实践相矛盾的现象，经济学家用新的理论进行了解释，例如，信息与财富效应(R Bruner and 党 WMulins，1983)和自负假说理论(Roll，1986)等。这说明，并购能改善公司治理和绩效的结论是值得怀疑的，传统的“并购是以市场体系取代无能管理”的观点需要得到纠正。 近年来，学者们对中国企业的并购行为进行了实证分析。陆国庆(2000)对 1999 年沪市上市公司不同类型的资产重组进行了绩效比较，结果认为资产重组能显著改善上市公司业绩。陈信元和张田余(1999)通过 1997 年上市公司资产重组的实证研究发现：上市公司在并购活动后，在观察期 31 天内不存在显著的非正常收益，市场对于公司的兼并收购行为没有反应。王君波(2003)对 1998～2001 年发生并购事件进行分析后发现：公司经营业绩下滑是导致公司并购的直接动力，并购后存在短期财务状况改善的现象，从长期看经营业绩继续下滑不可遏制。 二、对上市公司并购绩效的研究方法 目前研究并购绩效的方法主要有两种：一是基于证券市场...