2006年煤炭行业投资策略报告投资要点：2005年1-10月，在固定资产投资增速放缓以及高耗能行业景气下滑的带动下，煤炭需求增速持续回落。新增产能的释放使得产量增加大约10%-12%，但安全治理的加强部分抵消了新增产能的释放效应，煤炭产量同比增长7.99%，并且增幅呈现逐月回落态势。煤炭价格则随供求关系的变化小幅波动。预计06年煤炭需求增长速度为8.5%左右，与GDP增速基本持平，煤炭需求弹性系数下降至1左右。安全治理的继续加强在使乡镇煤矿产量继续下降的同时，也推动行业结构调整继续进行。预计06年煤炭产量增速保持在8-10%左右。经济增长方式转型要求煤炭价格市场化进程加快，煤价06年有望全部放开。而国家建立有弹性的能源供应机制以及节能战略的实施将加快乡镇煤矿的淘汰速度，以安全治理为主线的行业结构调整今后几年有望加速。在价格市场化进程的加快的同时，随着行业结构调整的不断进行，行业集中度不断提高，这将在总体上有利于煤炭企业抵御景气下滑所带来的价格下跌风险。煤炭价格06年总体上将会维持高位盘整的态势，上涨或下跌空间均不大，但煤炭上市公司06年业绩表现总体上难以超越05年，而不同公司发展前景各不相同。结合煤炭公司三季度业绩表现远低于预期的实际情况，我们维持行业“中性”评级。一、1-10月份行业运行回顾：供需增速双回落宏观经济调控下需求增速明显回落2005年1-10月份，在投资以及出口的拉动下，宏观经济总体运行平稳，保持了较快增长速度，但高耗能行业景气持续下滑导致我国能源需求增速总体上呈回落趋势。其中，电力、冶金、建材等行业增速较去年同期出现较为明显下降，直接导致对煤炭需求增速明显回落。具体来看，1-10月份，全国共完成发电量19750.86亿度，同比增长12.8%，增幅较去年同期回落2.2个百分点，其中火力发电量完成16109.76亿度，比去年同期增长11.7%，增幅同比回落3.1个百分点。值得注意的是，10月份发电总量和火力发电量增速分别仅为9.4%、8.2%，增速下降趋势更为明显。其他煤炭下游行业增速总体上也呈下降趋势并在10月份出现了加速迹象。10月份，水泥、粗钢、焦碳、化肥产量增速均低于05年前9个月累计增速。表1：1-10月煤炭相关行业增速单位：%资料来源：国家统计局，华泰证券研究所图1：煤炭下游各行业近几年增长速度单位：%资料来源：国家统计局网站，华泰证券研究所安全治理加强抵消了部分新增产能释放，煤炭供应增速呈逐月下滑态势05年1-10月份，全国共生产煤炭15.86亿吨，同比增加1.17亿吨，增长7.99%，并呈现出逐月下降的趋势。其中，国有煤矿、地方煤矿、乡镇煤矿产量同比分别增长9.61%、-4.4%、11.5%。与业内普遍认为的新增产能将会在06年大幅释放不同的是，在7.99%的产量增量来源上，我们认为新增产能已经开始释放，但安全治理效应部分抵消了新增产能释放效应。我们的判断基于以下理由：1、就国有煤矿现有产能而言，由于在04年就已达到极限，处于超负荷生产状态，因而其客观上不具备增加产量的条件。同时，在05年以来国有煤炭企业事故呈多发态势的情况下，国家严格限制超能力生产。上述两个因素的共同作用使得国有煤矿现有产量总体呈下降趋势，因此，新增产量来自新建矿井产能的释放。2、作为安全治理的重点，05年以来的严厉的安全新政使得小煤矿的外部环境极度恶化，即使存在部分非法煤矿顶风生产，但就其整体而言，其产量下降是必定无疑的。因此，乡镇煤矿产量增量也来自于前两年开始建设的小煤矿的投产，同时这也是有些地方乡镇煤矿数量不降反升的原因所在。3、由于地方煤矿在02年以来的煤矿投资热潮中并不是投资主体，因此，其产量同比下降4.4个百分点可以在某种程度上说明安全治理对全国现有煤矿产量的影响程度。4、最后，从十大产煤省份产量变化情况来看，1-10月份，产量增幅居前的分别是贵州、云南、陕西、内蒙等省区，而资料显示，03年末在建矿井的60%以上集中于这几个地区，因此这几个地区产量大幅增长应该主要来自于新矿投产。根据上述分析，我们认为，安全治理使煤炭原有供应能力较04年减少了3到4个百分点，折合产量大约6000-8000万吨左右。而新增产能的释放使煤炭产量增加了10-12个百分点，折合产量大约为2...
