多元化、企业业绩与股权结构1——对中国上市公司的实证研究赵山肖晟（电子科技大学管理学院）(美国Vanderbilt大学经济系)CorporateDiversification,FirmPerformanceAndOwnershipStructureShanZhao（ManagementSchool,UESTC,JiansheRoad,Chengdu,Sichuan,China610054）ShengXiao(Dept.ofEconomics,VanderbiltUniversity,Nashville,TN37235,U.S.A.)Abstract:BasedonthedataintheAnnualReports(2000)of942listedfirmsinShanghaiandShenzhenStockExchanges,thispaperdiscussestworelatedissues:therelationshipbetweencorporatediversificationandfirmvalueandtheinfluenceofownershipstructureondiversification.Wefindthatthelevelofdiversificationisnotcorrelatedwithfirmvalue(measuredbyTobin’Q)andsalesgrowth,butnegativelycorrelatedwithROA;diversificationispositivelycorrelatedwiththeproportionoflegalpersonsharesratio,andnegativelycorrelatedwithproportionofstatesharesratio.However,inbigfirms,therelationshipbetweendiversificationandownershipstructureisnotstatisticallysignificant.Thispaperalsocomparestheresultsofourstudywiththoseoftherelevantstudiesconductedinothercountries.KeyWords:corporatediversification,firmperformance,firmvalue,ownershipstructureJELClassification:G340,G320,G310作者简介：赵山：男，1974年生，经济学硕士，电子科技大学管理学院教师。美国西部金融学会会员（WesternFinanceAssociationwww.westernfinance.org）。在国内发表过多篇学术论文，主要研究领域：企业治理与企业理财，市场效率理论。联系电话：013032894477。E-mail:zhsh333@163.net。地址：四川省成都市建设北路二段四号电子科技大学管理学院邮编：610054肖晟：男，1977年生，2001年6于四川大学经济学院获金融学硕士学位，同年8月前往美国Vanderbilt大学经济系攻读经济学博士学位。联系电话：001-615-322-2827(助教办公室)E-mail:sheng.xiao@Vanderbilt.edu地址：ShengXiaoDepartmentofEconomics,VanderbiltUniversityNashville,TN37235U.S.A.1感谢香港中文大学商学院提供的资料，四川大学经济学院张静同学在本文数据收集中的工作，华西证券公司研发中心对本文的帮助，四川大学数学学院李竹渝教授对本文初稿的审阅，文责自负。多元化、企业业绩与股权结构——对中国上市公司的实证研究[摘要]本文以沪深两市942家上市公司2000年年报的资料为基础，研究了多元化与企业业绩的关系和股权结构对多元化的影响。我们发现，我国上市公司多元化水平与企业价值（以托宾Q来衡量）无关，与企业的总资产收益率成负相关，与主营收入增长率无关；多元化与法人股比例成正相关，与国家股比例成负相关，然而，在大公司中多元化与股权结构的关系并不显著。本文还在一些方面与国外相关研究进行了比较。[关键词]企业多元化企业业绩企业价值股权结构一、引言企业多元化行为对企业有着重要的意义，早已经为一些理论研究所重视，Williamson（1970）指出，多元化形成的内部资本市场可以提高企业的总体收益，Lewellen（1971）指出多元化可以提高企业的负债能力；另外，一些理论认为多元化可能降低企业的风险。然而，特别是近年来，人们也认识到了多元化也是有其弊端的，这主要是从代理问题的角度来思考的，Jensen（1986）指出经理人可能通过多元化来增加私人的好处（如扩大公司规模来增加自己收入和声誉）；Shleifer和Vishny（1989）指出经理人可以通过多元化来维持自己的职位（entrenchment）；最近的研究还表明，多元化可以使经理人获得更多的资本控制权，从而导致过度投资(Jensen,1986；Berger和Ofek,1995)，甚至造成经理人寻租的机会（Scharstein和Stein2000）。同时，国外学者对企业多元化问题进行了大量的实证研究，研究主要集中于多元化与企业价值、企业治理的关系。Lang（郎咸平）和Stulz(1994)对美国七十年代末到八十年代的数据进行研究，发现企业多元化水平（levelofdiversification）与托宾Q成负相关关系，在排除了如规模、行业等因素后这种负相关关系依然存在，表明多...
