股票研究行业策略黑色金属冶炼及压延加工业中性行业步入低利润阶段长期投资关注分红2005年11月19日投资要点回顾2005回顾2005年，铁矿石涨价与钢铁产品价格下跌分别成为上下半年的主题。预计05年实现利润665亿元，税前利润率为4.94％。受钢材价格下跌与成本价格刚性的双向积压，下半年利润明显低于上半年。预期06年行业利润下滑2.04个百分点根据铁矿石价格预期、需求下降的量化分析以及供给的结构性变化，我们预期行业06年盈利将进一步下滑，预期毛利率下降2.04个百分点，下降到6.63％左右。行业提前进入低利润阶段。国际铁矿石价格将维持刚性钢铁产量增长带动了铁矿石消耗的增加，使得国内矿石新增产能同样处于紧绷的状态，造成国内06年现货价格刚性仍存在。国内价格刚性会对国际价格形成支撑，我们认为06年国际铁矿石价格下跌的空间和机会都不大。预期长期协议价在-5％－10％之间波动比较合理。部分钢种的快速增长促使行业利润结构性下滑产量同比下滑伴随着部分钢种的高速增长，高增长品种均是价格高端，附加值也处于高位的产品。快速的供给增加并非源于强劲的需求拉动，进口替代与高附加值促使部分钢种产能快速增长。这将导致行业利润的结构性下滑。注重分红与长期投资注重分红与行业的长期投资是当前钢铁行业比较稳健的投资策略,建议谨慎增持宝钢股份、武钢股份。吴鹏飞010－82001398wupengfei@gtjas.com细分行业硅钢谨慎增持轧板中性板卷中性中厚板中性线材、螺纹钢中性涂镀版减持重点公司宝钢股份谨慎增持武钢股份谨慎增持行业指数走势资料来源:国泰君安研究所数据来源国泰君安证券研究所-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%Nov-04Dec-04Jan-05Feb-05Mar-05Apr-05May-05Jun-05Jul-05Aug-05Sep-05Oct-05Nov-05上证指数钢铁目录2005年：成本提升与价格下降................................................................................4成本提升――2005年上半年...........................................................................................................................4价格下降――2005年下半年...........................................................................................................................52006年：钢铁将提前进入低利润阶段.....................................................................6行业利润预测...............................................................................................................................................6低利润预期依据之一――铁矿石价格刚性....................................................................................................7低利润预期依据之二――需求下降的量化分析..........................................................................................11低利润预期依据之三――供给的结构性释放..............................................................................................13相关问题................................................................................................................1507年铁矿石价格存在下跌可能.................................................................................................................15行业价格反弹压力加大.............................................................................................................................16投资策略：防守中的价值取向................................................................................18附录：钢材品种供需结构.......................................................................................19图表目录图1：中国铁矿石现货到岸价与长期协议价.............................................................................................................................4图2：国内钢铁...
