1《成都商报》区域垄断优势推动业务逆势走强：受互联网、移动电视等新媒体业务快速增长的冲击，2005年前三季度传统平面媒体广告额大幅下滑，全国平均在10%以上。然而，在行业弱势环境中，强势媒体的优势地位得到更为充分的显现，预计《成都商报》05年广告额增长10%以上。由于同时代理《成都日报》协同效应的存在，博瑞传播05年《成都商报》的广告代理份额将有所上升。依托资源拓展新媒体业务：在保持原有传统媒体业务垄断优势的基础上，公司依托资源积极寻求新的业务增长点，经过1年多的筹备，目前已基本确定了广电（如数字移动电视）和互联网（如网络杂志）两大主攻方向，预计明年初将有试探性的举措。尽管我们目前尚无法对公司新媒体业务前景做出任何结论性的判断，但这一举措无疑具有十分重要的战略意义。我们通过多次的沟通后认为，公司在新媒体业务的发展会充分利用现有业务资源进行整合，并引入区域内的实力集团以尽可能规避其间存在的投资风险。未来3年传统媒体经营业务仍将保持稳定增长：预计《成都商报》未来3年在成都地区的日均发行量将在50万份左右，远超过其主要竞争对手－《华西都市报》日均20万份的发行量，区域强势地位十分显著。在行业整体不景气、总体下滑的背景下，相当部分的弱势平面媒体将逐步消亡，使得广告市场份额将进一步向强势媒体集中，有望在未来3年内仍保持稳步增长的态势。集团业务资源整合稳步推进：自年初博瑞独家代理《成都日报》的广告和投递业务以来，整合效应日趋明显，获得日报集团管理层的高度肯定，《成都晚报》的周末版广告年中也转由博瑞独家代理，集团业务资源逐步注入博瑞传播应是大势所趋。但由于经营机制上的巨大差异，集团对涉及人员大规模变动的整合工作较为谨慎，需有一个稳步推进的过程。我们基本维持之前深度报告中的假设不变。股改年内启动，预计对价水平为流通股东每10股获送2.5~3股：公司目前处于股权分置改革前的紧张准备阶段。我们判断，公司的股改方案应已获得四川省国资委的原则同意（具体比例未定），大致比例在10股获送2.5~3股左右。我们认为，股改对价因素在现有股价中未得到充分反映。估值及投资建议：我们调低对公司05年盈利预测6.25%，至0.45元，06~08年每股盈利预测分别为0.579元、0.656元和0.744元，05~08年动态PE分别为25倍、20倍、18倍和16倍，股改对价还将使估值水平有25~30%的下降。这一估值水平对于一家具有较强区域垄断优势的媒体企业存在相当程度的低估，因此，我们维持对博瑞传播“最优-2”的投资评级。本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。博瑞传播(600880)行业弱景气凸显企业垄断优势公司评级最优-2当前价格11.60目标价格13.00目标期限2006-6-30市场数据总股本(百万股)182.25流通股本(百万股)58.63总市值(百万元)2114.12流通市值(百万元)680.0912个月最高/最低9.13－13.30非流通股东持股67.8%流通股东持股32.2%估值200320042005F2006FEPS0.300.370.450.58BVPS1.722.032.392.80PE38.6031.6025.8220.20PB6.765.744.884.17股价表现(12个月)%一个月三个月十二个月相对收益(3.09)5.9140.95绝对收益(1.53)1.0523.13毛峥嵘50818887-216maozr@ebscn.com2005年11月27日-30%-13%5%23%40%11-0403-0506-0508-05博瑞传播上证指数2博瑞传播盈利预测详表（2003~2008F）200320042005F2006F2007F2008F主营业务收入346,859398,027531,855617,236666,573719,086印刷业务91,569110,642144,911170,329193,918220,849毛利率71.19%63.59%64.51%63.00%62.33%62.36%广告业务64,32167,20785,622110,193115,876121,959毛利率88.27%90.62%88.00%88.00%88.00%88.00%新闻纸销售114,641141,626171,329184,248191,340198,779毛利率5.51%4.55%4.00%4.50%4.50%4.50%发行投递66,03566,57475,64286...
