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简评中国：电子元器件行业天通股份(600330/2.83元):中性出售宏达经编IPO股权中金公司研究部分析员：金宇jinyu@cicc.com.cn联系人：钟文明zhongwm@cicc.com.cn电话：(8621)587962262008年12月29日事件：天通股份公告，公司于12月25日出售宏达经编（002144）IPO股权401.69万股，获利1933万元。我们认为出售宏达经编IPO股权将对公司08年投资收益有所增厚，但考虑到4季度软磁业务和期末资产减值的负面影响，我们重新调整了相关项目的假设，下调08-10年每股收益为0.02元、0.02元和0.02元，当前股价对应09年PE为181.6x，PB为1.01x，估值不具有吸引力，维持“中性”投资评级。简评:出售宏达经编IPO股权，增厚投资收益1933万12月25日，公司通过大宗交易方式出售宏达经编IPO股权401.69万股（尚剩余40股），每股价格为5.85元。当初，公司持有宏达经编的每股成本为1元左右，扣除相关手续费后，此项交易增厚公司08年投资收益1933万元。软磁业务颓势依旧，4季度经营性利润将继续亏损4季度以来，公司软磁业务的市场需求继续萎缩，尤其是11-12月份的订单下滑明显，导致开工率严重不足（约3-5成）。受益于国内3G的启动，电子部品的表面贴装业务相对稳定，但短期内由于规模有限和低毛利率，对公司整体业绩的贡献有限。因此，我们继续维持对公司“电子部品难改软磁颓势”的判断，并认为公司4季度的经营状况比3季度还要差，经营性利润将继续录得亏损。期末资产减值计提概率较大在公司三季报点评中，我们已经指出公司“应收账款和存货有所上升”。在4季度下游需求持续向下和开工率低下的环境下，公司应收账款、存货和固定资产等存在计提减值准备的空间。如果期末计提，将对公司08年业绩造成一定的负面影响。下调盈利预测，维持“中性”投资评级本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。调整前调整后调整幅度调整前调整后调整幅度调整前调整后调整幅度毛利率9.1%8.6%-0.5%9.1%9.0%-0.2%9.3%9.6%0.3%资产减值损失0-19----投资收益405947.5%3530-14.3%3517-51.4%净利润1810-43.3%169-42.6%209-55.2%每股收益0.030.02-43.3%0.030.02-42.6%0.030.02-55.2%2008E2009E2010E（百万元）2006A2007A2008E2009E2010E主营业务收入9501,2581,6601,6931,845（+/-）49%32%32%2%9%主营业务利润212208139149173（+/-）45%-2%-33%6%16%净利润96831099（+/-）145%-14%-88%-9%-1%每股盈利（元）0.220.190.020.020.02（+/-）145%-14%-91%-9%-1%市盈率13.015.0165.3181.6183.2市净率1.190.761.011.011.01EV/EBITDA15.3216.2419.1318.9718.10净资产收益率9.3%6.6%0.6%0.6%0.6%现金分红收益率2.1%1.1%0.4%0.4%0.4%每股经营现金流(元)0.150.100.150.180.14股价/经营现金18.928.521.017.623.1030609012015007-1208-0208-0408-0608-0808-1008-12天通股份上证A股A股当前股价人民币2.83股票代码600330CHEquity日成交量（百万股）3.5总市值（百万元）1666.452周最高价/最低价人民币10.875/2.26发行股数（百万股）589其中：无限售条件流通股（百万股）349主要股东(持股比例）潘广通(8.02%)简评虽然出售宏达经编IPO股权将对08年投资收益有所增厚，但考虑到4季度软磁业务和期末资产减值的负面影响，我们重新调整了相关项目的假设，下调08-10年每股收益为0.02元、0.02元和0.02元，当前股价对应09年PE为181.6x，PB为1.01x，估值不具有吸引力，维持“中性”投资评级。表1：天通股份主要盈利预测调整资料来源：公司资料，中金公司研究部表2：财务预测和股价表现资料来源：彭博资讯，公司数据，中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的...