股权性质、高管变更与控制权转移溢价——基于中国上市公司2001-2009年数据的研究毛洪安简鸿鹏（中南财经政法大学会计学院，湖北武汉430073）EquityProperties、TakeoverofTopManagementandcontrolrighttransferringpremium——AEmpiricalstudybasedonthedateof2001-2009fromchinaMAOHonganJIANHong-peng(SchoolofAccounting,ZhongnanUniversityofEconomicsandlaw,Wuhan430073,China)作者简介：毛洪安，男，汉族，1977年3月出生，湖北襄阳人，武汉大学管理学博士，中南财经政法大学会计学院讲师，硕士生导师，研究方向为上市公司财务问题、上市公司治理结构、会计信息质量等。简鸿鹏，男，汉族，1984年10月出生，河南潢川人，中南财经政法大学会计学院硕士研究生，研究方向为资本市场、公司治理。联系方式：毛洪安：afeng3000@163.com，15307119989简鸿鹏：jianhongpeng@yahoo.cn，15171448858通信地址：湖北省武汉市洪山区南湖南路1号中南财经政法大学会计学院毛洪安收邮编：430073股权性质、高管变更与控制权转移溢价——基于中国上市公司2001-2009年数据的研究毛洪安简鸿鹏（中南财经政法大学会计学院，湖北武汉430073）摘要：控制权转移溢价是控制权转移双方共同关注的核心问题，本文主要研究股权性质、高管变更对控制权转移溢价的影响。本文通过分析不同类型控制权转移的溢价水平，研究国有股权转让过程中是否存在贱卖行为，上市公司高管是否存在压低控制权转让价格换取留任的自利行为。我们对我国2001-2009共9年上市公司控制权转移样本进行了实证分析。实证分析发现：流通股比例越高，控制权转让溢价越高；国有股变更为非国有股的控制权转移溢价远高于其他类型转让；在控制权转移的过程中，企业的高管人员尤其是董事长的留任并没有降低控制权转移溢价。Abstract：Controloverthetransferofcontroloverthetransferpremiumisthecoreissueofmutualconcern,thispaperstudiesthenatureofshares,transferofexecutivechangeofcontrolpremiumonimpact.Byanalyzingthedifferenttypesofcontroloverthetransferofthepremiumlevelofstate-ownedequitytransferprocessexistsorcheapact,theexistenceoftheCEOcontroloverthepurchasepricedowntostayforselfishbehavior.Wehaveatotalof9yearsinChinalistedcompanies2001-2009ControlTransfersampleempiricalanalysis.Empiricalanalysis:thehighertheproportionoftradableshares,controloverthetransferofthehigherpremium;state-ownedsharestochangethecontrolofnon-state-ownedsharestransferpremiumismuchhigherthanothertypesoftransfers;incontrolofthetransferprocess,businessexecutives,especiallydirectorslengthofstaydidnotreducethetransferofcontrolpremium.兼并与收购的表现形式就是控制权的转移，兼并与收购是实现企业控制权转移的最为有效和主要的方式。自1993年“宝延事件”以来，我国国内针对上市公司控制权转移的争夺也不断产生，“准控制权转移市场”已经形成（孙铮、李增泉，2003）[1]。尤其是股权分置改革使得股票全流通，控制权转移市场越来越成熟，控制权转移定价研究显得十分必要。我国近年来的一些针对上市公司的操作行为，如买壳上市、国企改制、管理层收购、股权分置、民营企业公司治理的优化，无不涉及到公司控制权问题。探讨我国的控制权价值和控制权市场，对于全流通情况下资源的合理配置，实现公司治理结构的优化等，都起着十分积极的作用。上市公司控制权交易价格的合理定位不仅是交易成功的前提和基础，而且对促进公司资产重组，维护资本市场稳定都有重大影响。本研究力图从客观、科学角度揭示了我国证券市场控制权溢价程度和主要影响因素，对政府有关部门有的放矢的制定相关政策，进一步规范我国证券市场大宗交易，有效抑制大股东对小股东利益的侵蚀，保护中小股东利益、增长企业价值有重要意义。一、文献回顾在控制权转移过程中，新控股方需要付出代价，而原控股方需要得到补偿，这种补偿就是控制权转移溢价（Grossman等，1998；Harri等，1988）[2][3]，也就说控制权是有价值的。Zingales（1995）通过美国...
