机构投资者与个人投资者持有比例相当――封闭式基金持有人结构研究――●中国银河证券有限责任公司研究中心2004年9月14日基金研究中心王群航E-mail:wangqunhang@chinastock.com.cnTel:(010)66568591内容摘要个人投资者稍微地多一点地喜欢沪市基金，机构投资者略微偏爱深市基金。机构投资者对中盘基金的持有比例明显偏高。机构投资者十分重视“价值投资”理念，基金的内在价值对于他们决策行为的影响十分明显。边缘化现象并非存在于所有的封闭式基金当中，部分绩优基金受到了机构投资者的较多关注。从战略上讲，机构投资者不太重视折价率。以保险公司为主的机构投资者已经高度参与了对于封闭式基金的投资，并成为市场上的绝对控盘主力，整个市场的未来发展方向将完全取决于保险公司的意念。未来对于封闭式基金的投资策略可以从三个方面来考虑：折价率；即将到期的小盘基金；基于基础市场的相关行情。银河基金研究机构投资者是理性的，个人投资者是弱势的。机构投资者与个人投资者持有比例相当――封闭式基金持有人结构研究――2004年基金中报新增了一项数据：持有人结构。它的披露对于帮助我们深入研究封闭式基金持有人结构问题，分析、预测基金的二级市场行情动向，提出相关的投资操作策略，均具有十分重要的参考价值。封闭式基金的持有人机构数据包含全部可流通的基金份额，对于这些数据，我们分别从所属市场、规模、净值等六大类共16项指标做出分类，计算出83个数据来进行研究。对于机构投资者（以下简称为“机构”）、个人投资者（以下简称为“个人”）持有基金份额的比例数据，我们用加权平均法统计；对于其它的数据，我们用算术平均法计算。一、机构和个人持有的封闭式基金份额的情况大体相当参看附表第一行封闭式基金全体，截止2004年6月30日，机构的持有比例是49.03％，个人的持有比例是50.82％。这些数字表明，机构和个人持有的封闭式基金份额的情况大体相当，机构已经成为决定市场行情发展动向的主要力量。二、个人稍微地多一点地喜欢沪市基金，机构则略微偏爱深市基金由于封闭式基金分别在上海和深圳两个地方进行交易，我们就从所属市场情况来考察基金持有人结构在不同市场中的表现。参看附表第二、第三行，在沪市，机构的持有比例是48.43％，个人的持有比例是51.55％。在深市，机构的持有比例是51.18％，个人的持有比例是48.61％。以上数据说明，个人稍微地多一点地喜欢沪市基金，机构则略微偏爱深市基金。出现这种情况的原因可能在于沪市基金一直比深市基金活跃。三、机构对于中盘基金的持有比例明显偏高市场通常将封闭式基金按照规模区分为大盘、中盘、小盘三个级别，即规模在20－30亿份的基金为大盘基金，规模在10－15亿份的基金为中盘基金，规模在5—8亿份的基金为小盘基金。参看附表第四至第五行，持有人结构在不同规模的基金上也有不同的表现。在大盘基金中，机构的持有比例是50.07％，个人的持有比例是49.84％。这些基金的平均净值是0.9981元，平均收盘价是0.711元，平均折价率是28.84％。在中盘基金里，机构的持有比例是63.24％，个人的持有比例是36.76％。这些基金的平均净值是1.0030元，平均收盘价是0.764元，平均折价率是23.94％。在全体小盘基金当中，机构的持有比例是48.71％，个人的持有比例是51.11％。这些基金的平均净值是0.9816元，平均收盘价是0.756元，平均折价率是22.91％。以上数据说明，（1）在三个规模级别的基金当中，机构对于中盘基金的持有比例明显偏高。但是，我们认为这并不表明机构具有很强的倾向性看好中盘基金，因为中盘基金整体投资绩效并没有特别的“出人头地”之处。造成这种现象的原因主要在于过去某只基金曾有过“封转开”的传闻，很多机构当时介入较深。（2）个人在小盘基金中的持有比例略微偏高，其原因可能在于封闭式基金的交易定价机制，小盘基金具有较强的流动性和投机性。四、部分绩优基金受到了机构投资者的更多关注众所周知，封闭式基金的价格决定机制主要是市场的供求关系。那么，除此之外，反映基金业绩的重要指标、同时也应该是封闭式基金定价之基础的关键指标――基金净值对于投资人的投资决策到底又...
