中国银行分析——顾军蕾中国银行是全国商业银行中海外网络最庞大最完整的银行，而其长期进行海外经营和综合经营的经验使其文化理念更为贴近现代商业银行的实质，即客户至上、服务为先。与此相对应，公司的机制更为灵活，薪酬体制也有助于吸引高端的人才，这使其在应对全面开放后更为多变的竞争环境时更为灵活自如。品牌、网络、人才、管理、经验的集成使公司有望成为龙腾百年的优秀企业。在2007年，我们预测商业银行的利差空间将更为扩大，而人民币升值的步伐则较为平稳。我们预测在年内升息一次的前提下，中国银行的利差将提升近10个基点，而按照敏感性分析，净利差每提高12个基点，中国银行每股收益将提高0.015元，相当于基期每股收益的7.39%，每股净资产提高0.01元，相当于每股净资产的0.65%。而汇率升值率每提高1%，每股收益下降0.002元，相当于每股收益的1%，每股净资产下降0.001元，相当于每股净资产的0.06%。因此，我们预测，中国银行2006年和2007年将分别实现净利润357亿元和522亿元，折每股收益0.15元和0.21元，2007年同比增长41%。考虑到中国银行承诺的分红率为35-45%，我们预测其2007年分红收益率将达到2.4%的水平，因此投资仍具有相当的安全性。我们认为股价的触发因素可能在于市场全面开放后的国内银行竞争力讨论，奥运主题的升温也将对其进行拉动。而投资的最大风险在于2007年利率和汇率的走势与我们预测出现较大差异，使公司的净利润和净资产增长低于我们预期。长江电力－蓄势已久，整装待发（袁晓梅）不同估值假设下长江电力价值区间在7.43-12.59元之间。考虑长江电力实际经营存续期较长以及均衡收购进度假设的DCF模型显示长江电力价值区间为8.02－11.4元。ROE和ROIC水平决定收购进度和融资方式可能大幅提升长江电力价值。长江电力ROE和ROIC在06年后分别稳定在15％和14％以上，提高债务融资比重，加快收购进度可使长江电力估值区间大幅提升至9.93-12.59元之间，建议对长江电力收购进度及融资方式密切关注。长江电力的长期竞争力以及龙头地位将重获市场认可。整个三峡26台机组的发电效益相当于一座年产5000万吨的大型煤矿和一座年产2500万吨的大型油田，公司环保和减排效益显著，未来环保成本将不断上升，公司环保优势将装化为电价竞争力。长期基础能源价格将稳步上扬，中长期电价仍有提高潜力。三峡机组所发电力主要销往华中地区、华东地区及广东省。三峡上网电价加上过网费的落地电价价格均低于受电地区的火电脱硫标竿上网电价，差异在0.0254元/Kwh和0.1075元/Kwh之间，具备竞争力的电价是其电力顺利消纳的保证。战略投资者地位以及财务投资能力将持续为长江电力创造价值。积极收购及战略、财务投资行为提升长江电力价值。作为现金流极为充裕的大型水电长江电力，长江电力雄厚的实力决定诸如广控、建行的战略及财务投资不会仅是个案，长江电力日益成熟的财务投资能力将持续为长江电力创造价值。预计长江电力2006年每股收益为0.46元，07年0.49元以上，动态市盈率16.9倍。催化剂：长江电力公布的收购计划中收购进度加快；未来长江电力作为央企整体上市的可能性；股指期货背景下，长江电力占沪深300的权重达到2％左右，市场对于业绩稳定增长的大型蓝筹长江电力稳健配置和投资价值的重新认识将给公司带来合理的溢价。风险：三峡机组收购计划尚未披露；来水的不确定性。陆家嘴：人民币升值受益第一股(王树娟)作为资源型地产的龙头，陆家嘴在浦东陆家嘴金融贸易区内，拥有200多万平方米项目储备，是资源优势最显著的商务地产公司。地产业的快速盈利增长，主要来源于土地增值的兑现。陆家嘴的土地增值比一般企业更加显著，但其价值却被严重低估。主要缘于：巨大隐含利润未兑现陆家嘴的地产资源，多于90年代获得，历史成本极低。这些资源，在市场上获得了最大的增值，但却没有进行转让兑现，形成巨大的潜在价值。未来，这一潜在价值最终将会体现为利润，表现形式为：极高的毛利率，极好的盈利能力。规模扩张初期，多数资产未进入盈利状态陆家嘴的租赁转型刚刚开始，目前大部分资产处于待建、在建期，目前利润贡献为0。这就导致ＰＥ估值模式下，这些黄金资产被“０”价...
