第1页共34页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共34页后金融危机的货币供给过剩及其效应欧阳志刚史焕平2012-7-1010:46:15来源：《经济研究》2011年第7期内容提要：本文针对我国货币政策的操作特征，使用阈值协整方法扩展现有的货币需求模型，度量后金融危机时期的货币供给过剩及其对通胀与经济增长的非线性调节效应，并进而设定广义脉冲响应函数揭示货币供给过剩对通胀与经济增长的冲击效应。主要结论为：2009年第三季度以后，我国货币供给过剩且过剩幅度快速增加，其中名义M1过剩12.56%，名义M2过剩11.31%。2009Q3—2010Q3我国处于货币供给过剩机制下，在该机制下，央行谨慎地实施从紧货币政策，从紧货币政策对通胀和经济增长的调节效应相对较强。货币供给过剩对通胀和经济增长的冲击在前2年为正值，在随后近3年为负值。这说明我国现阶段适度宽松货币政策的退出必须谨慎，退出速度不宜过快。关键词：货币供给，金融危机，非线性调节，冲击效应作者简介：欧阳志刚、史焕平，华东交通大学经济管理学院，邮政编码：330013，电子信箱：oyzg2001@sina.com，emshp@tom.com。本研究得到国家自科基金项目（70971040，71040004）、国家社科基金重点项目（10AZD014）、教育部人文社会科学项目（09YJC790085）、教育部全国优秀博士论文基金的资助。作者感谢匿名审稿人对本文提出的宝贵修改意见，但文责自负。一、引言第2页共34页第1页共34页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共34页为应对全球金融危机的冲击，我国政府果断地实施了宽松货币政策，并取得预期效果。随着全球金融危机冲击的弱化和逐步消退，我国经济实现复苏，并在2010年出现经济过热的迹象。适度宽松货币政策是否应该退出？央行对此举棋不定。出现这种局面的主要原因在于，央行难以相对准确地度量现阶段货币供给过剩的程度，特别是难以相对准确地判断货币供给过剩对通胀与经济增长影响的幅度和持续的时间。在这种情况下，如果盲目地收紧货币政策，则可能失去金融危机后来之不易的复苏成果。因此，如何准确度量后金融危机时期货币供给过剩的程度？怎样刻画货币供给过剩对通胀与经济增长的调节效应？如何揭示货币供给过剩对通胀与经济增长的冲击方向和持续时间？准确回答这些问题对于现阶段适度宽松货币政策的退出，对于宏观经济的稳定运行具有重要的现实意义。本文将基于我国货币政策的操作背景，改进现有货币需求函数的估计和检验方法，并针对后金融危机的货币供给过剩状况，设定广义脉冲响应函数系统以回答上述问题。近期对货币供给过剩和货币供给不足的度量多数是建立在货币数量方程的基础上，其中主要有价格缺口法、真实货币缺口法、名义货币缺口法和货币过剩法（PolleitandGerdesmeie，2005）等。使用价格缺口法、真实货币缺口法、名义货币缺口法度量货币供给过剩必须首先计算产出、货币供给、价格等变量的潜在值，而现阶段国内外对经济变量潜在值的测度仍存在较大分歧，并且不同方法所得到的潜在值可能差异很大。使用货币过剩法度量货币供给过剩，需要计算均衡货币供给量，而均衡货币供给量是基于货币需求函数得到，因此，实证分析中是否适合使用货币过剩法取决于货币需求函数的长期稳定性。根据王少平、李子奈（2004）、伍戈（2009）等的研究，我国存在长期稳定的货币需求函数。因此，相对于其它方法，基于货币需求函数的货币过剩法可能更适合度量我国后金融危机的货币供给过剩。第3页共34页第2页共34页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第3页共34页从货币需求函数文献可以看出，自Engle&Grangle（1987）和Johansen（1995）提出线性协整的概念后，现有文献多数是基于线性协整方法研究货币需求的长期稳定性及其短期调节，如Juselius（1996）、Beyer（1998）等。从模型设定看，现有文献的货币需求模型一般遵循了基本的货币需求理论，即名义货币需求的主要影响因素包含名义收入、价格水平及持有货币的成本和收益等，写成公式即为：Md/p=f(Y/p，z）（1）其中，Md和Y分别表示名义货币需求和名义收入，p表示价格水平，z表示其它...
