我国上市公司股利分配决策的调查研究分析YiYan-XinKeDa-GangSchoolofManagement,Xi’anJiaotongUniversity,P.R.China,710049摘要：本文调查了上市公司财务总监股利支付水平决策的主要影响因素和股利分配动因。2006年5月和8月，我们对河北省、山西省、陕西省82家上市公司和厦门国家会计学院两期培训班60家上市公司财务总监进行问卷调查，累计收回有效问卷123份。分析调查结果，我们发现：上市公司管理层在决定现金股利支付水平时，首先考虑公司是否有充足的现金储备和持续经营现金净流入量；股票股利高低主要受公司扩张计划、当期每股净利润和未来预期每股净利润的影响；每股资本公积金是公积金转增股本的首要影响因素；支付现金股利的资金主要来源于当期和以前经营活动现金净流量。大部分CFO同意公司应设立现金股利目标支付率并逐步调整至目标支付率，反对稳定的现金股利政策；支持“一鸟在手”理论、信号传递理论、代理成本理论和大股东陶空理论。现金股利、股票股利分别对非流通股股东、流通股股东存在显著的财富效应，为股东财富效应理论提供了充分证据。关键词：股利分配决策，分配动因，影响因素，股东财富效应，问卷调查Abstract:Thisstudyinvestigatestheviewsofchieffinancialoffers(CFOs)aboutfactorswhichaffectdividendlevel,aimsofpayingdividendtoshareholders.Wehavesurveyed142CFOsoflistedfirmsthatcomefromHebei,Shaanxi,ShanxiandotherprovincesinMayandAugusttwotimes.BytheendofSeptember,wehavereceived123useableresponses.Theevidenceshowsthatmanagersstresscashlevelandsustainablecashin-flowoncashdividenddecision,andstresscorporateinvestmentplanandnetprofitpershareonstockdividenddecision.Managerswidelyagreethatnetbusinesscashflowismainsourceforcashdividend.Managersgivestrongsupportto“onebirdinhand”,signaling,agencycost,stakeholdertunnelingexplanations.Cashdividendandstockdividendhavesignificantwealtheffectfornon-publiclytradableshareholdersandpubliclytradableshareholders.Thestudyprovidesnewevidencesabouttheshareholderwealtheffecttheory.Keywords:DividendPolicy,AimsofPayingDividend,Factors,ShareholderWealthEffect,Survey1引言股利分配是上市公司财务管理的核心内容之一，也是学术界关注的焦点。我国绝大多数上市公司由国有企业改制而来，公司治理结构呈现为流通股与非流通股二元割裂，国有（法人）股高度集中并一股独大的关键人控制模式①。我们一直在思考，在当前公司治理结构下，哪些因素会影响上市公司管理层进行现金股利、股票股利、公积金转增股本水平决策，支付现金股利资金来源如何解决？管理层在制定股利政策过程中是否追求稳定的股利政策，是否设立目标现金股利支付率并逐渐调整至目标支付率？管理层进行股利分配的动因是为了提升公司股票市场价值，还是向投资者传递有关信息，抑或是为降低代理成本，帮助投资者实现超额投资收益率？我们于2006年5-8月对上市公司财务总监进行股利分配决策问卷调查，探索性研究上述问题。Lintner最早进行上市公司股利政策的问卷调查，研究管理层股利分配决策考虑的影响因素，建立了股利行为模型。[1]Baker,Farelly&Edelman、Baker&Powell、Baker,Powell&Veit拓展了Lintner问卷调查内容，不仅研究股利政策的影响因素，主要考察股利分配动因是否与“一鸟在手”理论、信号传递理论、代理成本理论、顾客效应理论相吻合。[2]-[5]魏刚、蒋义宏在中国证监会第四期财务总监培训班上，对168位受训财务总监进行股利分配问卷调查，研究上市公司管理层在是否分配股利决策时考虑的主要因素。[6]李礼、王曼舒、齐寅峰以非国有上市公司为调查对象，研究发现股利代理成本理论适合我国非国有上市公司，未来投资机会、公司盈利水平、再融资能力、公司股票价格、公司偿债能力是这些公司在制定股利政策时考虑的重要因素。[7]与魏刚、蒋义宏和李礼、王曼舒、齐寅峰的问卷调查不同，首先，本文在调查之前对调查样本的特征指标进行t检验，确信调查样本能代表市场总体；其次，我们调查...
