复旦金融评论｜朱蕾教授：金融界的“她力量”VIP免费

导语女性投资人为何能带来超额收益？女性高管的能量何在？在“她经济”和普惠金融的双重加持下，女性需要什么样的金融产品？在经历了人口结构、经济活动与科技多次长期的变革，全球女性收入和财富正在以前所未有的速度增长。新一代女性呈现出更高的学历水平、更强的职业自信以及更大的事业追求，女性在社会各个领域的力量不可忽视。而当我们将视角集中在金融行业时，这种“她力量”主要表现在女性投资人的出色表现、女性高管带来的超额收益和为女性研制并开发的金融产品。女性投资人和高管的“她能量”随着现代信息技术在金融业的广泛应用和女性接受高等教育的普及，金融业男女从业者技能上的差异越来越小，金融业已成为女性就业的第三大优势行业，女性从业者的比例超过一半。金融业女性就业绝对数虽然超过男性，但多从事柜员、客服、营销等基础工作，而投资、研发、定价、风控等核心和关键岗位的女性比例则较低。股票、外汇、黄金交易等金融投资领域更被认为是男性投资人纵情驰骋的战场和天下。缺乏独立性和冒险精神、相对主观、易受到别人的影响和支配、较为保守和内向，是社会对女性性别角色的刻板化印象。女性较为保守的投资风格的确普遍存在，但社会大众往往将投资风格与投资能力混淆，错误地认为女性不适合参与金融投资、女性专业投资人的投资能力亦不如男性。事实上，国内外研究普遍认为男女投资风格存在差异，但业绩并无明显差异，在不同的市场环境下各有优势。女性高管在公司中更加谨慎和保守，从而对公司治理可能进行严格监督。黄蕊（2016）基于第三届新浪投顾大赛暨首届互联网券商理财师精英赛的所有公开比赛数据，比较男性与女性投资者的投资风格与投资能力。结果显示，男女选手在投资大赛中的总收益是没有显著差异的，但男选手的交易频率高出女选手近20%。这表明，在证券投资领域男女投资顾问的投资能力没有显著差异，但投资风格有所不同，没有孰优孰劣。高鹤等（2014）的相关研究，也表明中国公募基金经理中女性比男性更加关注市场风险，注意控制市场风险水平，适合市场风险水平偏好较低的投资者。美国得州农工大学的一项行为学金融实验研究结果也显示，男性主导的金融市场更容易产生投机性泡沫，女性主导的金融市场更加健康和稳定。更有趣的是，美国加州大学的两位金融教授BradBarber和TerrenceOdean写过一篇名为《男孩容易犯错》（BoysWillBeBoys）的文章。他们考察了美国35000个家庭跨度6年（1991-1997年）的股市投资表现，同样得出男性投资者比女性投资者更愿意承担风险、已婚者比未婚者更倾向于规避风险的结论。更重要的是，他们发现男性在股市的交易频率高出女性，而业绩表现受损更大，特别是单身男性交易频率高出单身女性67%，但前者的回报平均每年低于后者1.45个百分点。Barber和Odean对这一发现给出的解释是男性在金融投资领域比女性体现出“过度自信”的行为偏差，他们高估自己选股和择时的能力，经常低估风险。表现出来的是过度频繁地买入卖出（换手率高），不仅犯错误的可能性更大，而且要付出更高的交易成本。由此可以看出，由于女性较少高估自己的投资能力，对风险的承受度较低，她们构造的投资组合的波动率较低。而且，相比男性，她们更倾向于分散化投资，在面对追涨杀跌的情形时具备更好的自控力。他们在另一项研究《交易不利于财富增长》（TradingIsHazardoustoYourWealth）中指出，对于家庭理财来说，最大的公害是“过度交易”。通过分析66465个家庭，他们发现年交易量越高的投资者的实际投资收益越低，交易最频繁的一批投资者收益率比市场低6个百分点。他们主要投资在波动率大的小公司股,并每年将其投资组合调整75%。交易最频繁的投资者更喜欢冒风险，同时也容易忽略交易成本。这也是其投资收益低于正常水平的两大原因。这一发现很重要，因为在已婚家庭，虽然账户所有人是丈夫（妻子），但实际管理和交易人却可能是妻子（丈夫）。根据这篇文章的分析来看，如果在一个家庭里面选择其中一人交易，那么选择女性可以让家庭的所有资产都较少地受到过度交易的影响。诸多事实证明女性领导者不仅仅是优秀的投资者，还可能为公司股东创造出更多的价值。MSC...