请阅读最后一页评级说明和重要声明分析师：虞亚新(8621)68751729anpeng@cjsc.com.cn执业证书编号：S0490208070157联系人：安鹏(8621)68751729anpeng@cjsc.com.cn控股亚美大宁，未来业绩增厚10%事件描述兰花科创今日发布关于签订亚美大宁股权转让《意向书》的公告，其主要内容为：2010年5月27日，兰花科创与亚美大宁(香港)控股有限公司（大宁香港公司)就山西亚美大宁能源有限公司股权转让事宜签订了《意向书》。公司将受让大宁香港公司持有的山西亚美大宁能源有限公司10%的股份，转让完成后亚美大宁各方比例为：公司持有46%，大宁香港公司持有46%，晋城煤运公司持有8%。若公司能够满足两个条件（使山西亚美大宁开采权能够在现有基础上适当扩展，并且各方能够在新资源获得后增资；山西亚美大宁开采权营业期限延长20年至2045年），则可以从大宁香港公司手中再度受让1%的股权。此次股权转让涉及的交易金额，将根据审计评估结果由双方商议后确定。事件评论第一，多年股权问题终解决，公司控股亚美大宁亚美大宁煤业是我国第一家中外合作（控股方为大宁香港公司，其拥有亚美大宁56％的股份）开发建设和经营的年产400万吨的现代化井工煤炭企业，是晋城市地方煤矿规模最大的一座矿井，于2007年8月建成投产，2009年达产，井田面积38.8平方公里，地质储量2.46亿吨，位于我国最大的无烟煤生产基地-沁水煤田东部南段。亚美大宁煤矿此前的股权结构是公司持股36%，山西煤炭运销集团晋城分公司持股8%，大宁香港公司持股56%。按照协议，大宁香港公司要将其11%的股权转让给公司。转让完成后，公司持股47%，大宁香港公司持股45%，晋城煤运公司持有股权8%。此次股权转让完成后，大宁香港公司不再控股亚美大宁，而公司则成为最大股东，并且国有资本持有的股权比例将达到55%，而外资控股比例由56%下降至45%。第二，亚美大宁主产优质无烟煤，收购完成后业绩增厚8%亚美大宁煤矿主产优质无烟煤，产能为400万吨（已具备600万吨生产能力），预计2010年，2011年和2012年产量分别达到400万吨，500万吨和600万吨。其成块率高达38-40%，产品主要为块煤、末煤和喷吹煤，预计2010年块煤价格为780元/吨，末煤价格为540元/吨，喷吹煤价格为770元/吨（均为不含税价），即综合售价约为680元/吨；矿井开采条件优越，预计2010年亚美大宁吨煤完全成本在350元左右，目前吨煤盈利大约在300元/吨左右。兰花科创（600123）公司点评研究报告维持“推荐”评级2010-5-282请阅读最后一页评级说明和重要声明经测算，亚美大宁2010年贡献净利润约9.970亿元，按照36%的股权，即每股投资收益为0.629元。如果公司股权比例提高11%，2010年和2011年归属于母公司的净利润将分别增加1.097亿元和1.561亿元，相当于每股收益0.192元（若7月31日完成转让则增加0.080元）和0.301元。第三，预计2010年EPS为12.3倍，给予“推荐”评级公司未来的亮点：（1）公司未来产量增长主要来源于小矿整合，目前公司整合小矿产能约500万吨，加上既有矿，预计2010年，2011年和2012年原煤产量分别达到755万吨，905万吨和1215万吨，增速分别为23.77%，19.87%和34.25%；（2）尿素市场将转好：5月21日国内尿素平均出厂价为1660元/吨，较4月最低1630元/吨略有上涨。我们认为，下游化肥市场目前已经走到了最艰难的时刻，一方面后市随着农业刚性需求逐步释放以及企业停产限产保价将使尿素需求稳步上升，另一方面，目前尿素企业盈利状况堪忧，受成本支撑价格进一步下跌的空间不大。预计2010年，2011年和2012年EPS分别为2.594元，3.152元和3.976元，2010年对应的PE为12倍，低于行业平均估值，同时考虑到公司小矿整合中煤炭产能的增量，以及化肥业务逐渐走出困境，给予“推荐”评级。3公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明财务报表及指标预测利润表（百万元）资产负债表（百万元）2009A2010E2011E2012E2009A2010E2011E2012E营业收入56168421998112703货币资金1444161939747047营业成本3267493258187378交易性金融资产0000毛利2349348941625325应收账款639106112571600％营业收入41.8%41.4%41.7%41.9%存货4717138411067营业税金及附加74111132168预付账款4717098361...
