[table_main]宏源公司类模板投资要点：公司公布2011年年报，共实现收入20
6亿元，下滑26
2%，实现归属于母公司股东净利润3
22亿元，增长144%，对应EPS0
59元，计划每10股转增10股并派现金1元
报告摘要：营业外收入影响EPS0
06元，费用率再度高企
报告期公司对荡荡岭、冯云坛的长期应付款进行处臵增加非经常性收益约8049万元
费用方面，由于人力成本及其他收费较快增长，管理费率提升6
5个百分点至9
7%，而长短期借款合计较去年增加近60亿元，财务费用达到近5亿元，期间费率整体上升26%，但资金到位后有改善的空间
现金流状况良好，应收项大幅增加
公司投资活动现金流流出高达75
4亿元，但筹资活动现金流流入124亿元
而应收项大幅增加部分源于项目合并报表，部分可能体现为销售不畅导致的回款效率下降
煤炭主业进入高速释放期
2011年公司原煤产量263万吨，超出市场预期25%，精煤产量82万吨，综合售价上涨73元/吨至692元/吨，吨煤成本上涨26元/吨至237元/吨，主业盈利能力较为稳定
随着公司几次增发收购矿逐步投产，以及新收购在产矿落成，预计未来三年产销增速分别为166%、68%和17%，可连续翻番
各项工作紧锣密鼓，成长基石愈加牢固
今年公司将启动H股IPO募资收购山西灵石6个焦煤矿并合作开发澳洲资源，新疆也有资源扩充的计划，陕西亿华年底开工建设，全年产能达到2000万吨，未来十年内再突破3000万吨，强势飞跃依稀可见
调整公司评级为“买入”
假设公司在2013年完成H股发行，预计未来3年EPS为1
04元，对应PE为12倍，估值仍具备优势
虽然近期有解禁压力，我们建议在调整中逢低买入
主要经营指标20112012E2013E2014E主营收入（百万元）2061
765134
848461
5910065
