中国创业板的动量效应和反转效应作者：王德宏宋建波刘心宇来源：《金融理论探索》第01期摘要：创业板是我国为构建多层次资我市场体系设立的板块，其市场特性与主板不尽相似。运用创业板～的周收益率数据，通过构建赢家组合和输家组合分析检查创业板公司的动量效应和反转效应，研究发现创业板市场短期内存在反转效应，但不存在动量效应，采用反转投资方略能够获得超额收益。关键词：创业板；动量效应；反转效应；超额收益中图分类号：F830.9文献标记码：A文章编号：2096-2517（）01-0036-06Abstract：TheestablishmentofGEMinwaspartoftheefforttobuildamultilayercapitalmarketsystemandithasdifferentcharacterswiththemainboards.ByanalyzingtheweeklyyieldrateofGEMfromto，thepaperconstructswinnerandloserportfoliosandexaminesthemomentumandcontrarianeffectsinthecompanieslistedinGEM.Thenthepaperfindsthattherearecontrarianeffectswithinshort-termperiodsinGEM，butnomomentumeffect.Therefore，reversedinvestmentstrategycanbeusedtoobtainexcessreturns.Keywords：GEM；momentumeffect；contrarianeffect；unexpectedreturns一、引言美国出名经济学家Fama（1970）提出了出名的有效市场假说，认为在完全有效的市场中，股价会立刻反映与之有关的全部外部和内部信息，股票投资者无法通过预测股价获得超额收益[1]。然而，当代金融理论和资我市场研究却发现有效市场假说对诸多实际现象无法做出合理的解释，这些现象被称为资我市场异象。资我市场异象的两种典型体现形式是动量效应（也称惯性效应）和反转效应。国内外的研究证明这两种效应不同程度地存在于证券市场当中，但由于各个市场具体状况以及样本数据的差别，实证成果存在差别。国内研究多从证券市场构造、上市公司构成、上市公司规模等角度，针对中国主板市场进行探究。较少有文章考虑独立的创业板与否含有与主板市场不同的市场效应。我国于10月30日正式设立创业板，至今已有6年的交易历史。设立创业板的目的重要是扶持含有高成长性的中小公司，为风险投资建立上市退出机制，构建多层次的资我市场体系，为国家自主创新战略提供上市融资平台。与主板市场相比，创业板在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件和投资风险等方面都有所不同，特别是含有较高的市盈率以及高风险、高收益的特点。因此，本文选用创业板为研究对象，基于周收益率检查创业板的动量效应和反转效应。研究的奉献在于：第一，创业板是中小公司和高新技术公司的融资平台，在现在中国经济下行周期以及激励创新创业大背景下，发展创业板的重要性不言而喻。然而国内现在尚缺少针对创业板市场的有关研究，选用创业板公司分析市场特性以及投资方略，以弥补研究空白。第二，现有市场异象的研究文献多关注中长久，采用月度或年度数据分析。但诸多研究表明中国资我市场相比于国外市场波动性更大，特别是考虑我国创业板波动性更大，因此采用周数据进行检查，以增强成果的解释力度。第三，研究成果能够指导机构投资者投资。随着中国资我市场的完善和成熟以及融资融券机制的健全，投资者能够采用对应的投资方略获得超额收益。二、文献综述动量效应是指股票收益率有延续原来运动方向的趋势，以往业绩好的股票在将来业绩会继续好。反转效应正相反，是指过去业绩好的股票在将来会业绩差，而过去业绩差的股票将来会业绩好。DeBondtandThaler（1985）对美国股票市场的研究首先发现了反转效应的存在，认为股票价格对市场中出现的信息存在过分反映，买入过去业绩不好的股票组合同时卖出过去业绩好的股票组合构造出来的反转方略组合能够获得比市场组合更多的超额收益[2]。Jegadeesh和Titman（1993）将时间缩短至1～6个月，发现市场中既存在动量效应，也存在反转效应[3]。分析国外对股票市场动量效应与反转效应的研究，其解释重要从理性和非理性两个角度进行探讨：在理性框架下，比较有名的是三因素模型，模型认为动量效应和反转效应不是市场无效的证据，属于理性市场中偶然存在的现象，由于风险因子贝塔系数会随着时间变化，因此动量效应的超额收益是来自于对风...
