未来中国金融风险产生与演变过程 应惟伟 金华 余佳 中国资本市场实现跨越式发展，而且资本市场成为金融资源重要的配置方式之后，未来中国如果会发生金融危机，起源很可能是从资本市场开始。这是因为未来市场化的金融体系的主导性功能在财富管理，资产交易成为市场主要的交易活动，于是资本市场波动对宏观经济的负面影响远远大于现在。资本市场之所以有可能出现巨大波动进而有可能引发金融危机，原因主要是基于一个背景，一个外部因素和一个内部因素的作用以及它们的融合。一个背景是在未来中国的经济增长速度将出现系统性的下降，而且进入老龄化阶段，导致储蓄率显著下降，于是资本市场估值水平也可能出现下降。一个外部因素是中国居民的海外投资过度膨胀。一个内部因素是企业交叉持股导致资本市场泡沫严重。我们认为上述因素的共同作用，可能在未来导致的最可怕的金融危机图景是，在 2015——2020 年期间，由于城市化初步完成，中国不再享有人口红利，经济增长速度出现显著的系统性下降。与此同时人口进入老龄化阶段后，储蓄率下降，导致资产估值水平出现下降的可能。由于中国企业对外投资过度膨胀，出现产业空心化。国内资本市场已经出现了一定程度的泡沫。那么，中国货币政策的意外失误，或者来自国际资本市场的冲击，都可能诱发我国资本价格水平大幅度下降。资本市场的动荡将导致短暂的货币危机。由于很多企业和个人用股权或房地产抵押获得贷款，资本市场的价格水平下降还将导致部分商业银行出现严重的不良贷款问题，少数甚至将濒临破产。因此，在人口红利完全消失前，警惕来自国际金融市场的冲击，并动态地防范股票和房地产泡沫，具有十分重要的意义。1.金融危机概论中国资本市场实现跨越式发展，而且资本市场成为金融资源重要的配置方式之后，未来中国如果会发生金融危机，那么这个金融危机会是什么样的金融危机呢？根据 IMF 在《世界经济展望 1998》中的分类，通常所说的金融危机，大致可以分为以下四种类型：（1）货币危机（Currency Crises）、银行业危机(Banking Crises) 、 外 债 危 机 (Foreign Debt Crises) 、 系 统 性 金 融 危 机（Systematic Financial Crises）。货币危机是指由于投机者对汇率的冲击而导致本币的大幅度贬值，或央行为保卫汇率而导致国际储备的巨大损失或利率的急剧提高；银行业危机是指银行不能如期偿付债务，迫使政府出面提供大规模的援助、干预，以避免违约现象的发生，一家银行...
