现代金融契约理论研究述评(doc 14)VIP免费

现代金融契约理论研究述评摘要：20 世纪七八十年代，随着企业契约理论的出现，金融学家开始从契约经济学角度考虑信息非对称因素，引入委托代理理论和交易费用理论对企业资本结构进行研究，而形成金融契约理论。该理论的发展经历了两个阶段，首先足基于完全契约的金融契约理论，然后发展为基于不完全契约的金融契约理论。后者克服了前者的许多缺陷，但后者在有关经济主体风险态度及分析结果的运用对象方面有待进一步探讨。 20 世纪七八十年代，随着企业契约理论的出现，金融学家开始从契约经济学角度，考虑信息非对称因素，引入委托代理成本理论和交易费用理论对企业资本结构进行研究，将每一种证券都视为一种权利契约，企业发行特定形式的证券，目的在于解决内部权利纠纷引发的利益矛盾。由于这些理论都是基于证券所内含的契约关系的，就将其统称为金融契约理论。金融契约理论的发展最初是将证券这种权利契约看作外生的，引入信息经济学的分析方法，形成委托—代理理论模型、信息不对称理论模型。随后，金融契约理论的发展经历了一个重大突破，即将证券契约由外生视为内生而产生了证券设计理论，其发展经历了两个阶段：首先是基于完全契约的证券设计理论，其后金融学家将不完全契约理论应用到证券契约的分析中，形成了基于不完全契约的证券设计理论，其理论发展至今方兴未艾。 金融契约理论从产生、发展到现在，积累了大量文献，参考Vauhkonen，Jukka.(2004)的分类，本文将现有的金融契约理论分为三类，即现代资本结构理论、基于完全契约的金融契约理论和基于不完全契约的金融契约理论，它们的特点见表 1。 一、现代资本结构理论 现代资本结构理论将现有证券(如股票和债券等)视为外生的证券，以这些证券所具有的现金流分配特征为既定前提，在此基础上分析股东与经营者、股东与债权人之间的冲突，以此确定企业的最优资本结构。主要有以下几类模型： (一)代理成本模型 代理成本模型侧重于从筹资后的信息不对称研究资本结构，在完全信息条件下，委托人实施代理是无成本的，即他得到的效用水平就等同于他亲自执行这项任务。不对称信息是代理成本存在的主要原因。Jensen and Meckling(1976)模型是代理成本模型的研究起点，它将资本结构理论引入了契约理论分析方向，为资本结构研究提供了新的思路，因而也被视为金融契约理论的开端。 1.Jensenanti Meckling J—M(1976)模型。在 Jensen and Meckling 看来，代理成本可分为三种类型：委...