云天化(600096)回购案例 1999年 4月 1日，云天化公布协议回购计划，计划协议回购云天化集团有限责任公司所持国有法人股中的 20000万股，协议回购价格为 2.01元。回购股份占云天化总股本的35.2％。协议回购价格按照 1998年末每股净资产 2.01元确定。回购完成后，云天化总股本由 56818.18万股减至 36818.18万股，云天化集团有限责任公司的持股比例降至 72.84％，社会公众股比例上升为 27.16％。2000年 10月回购开始进行，此时的回购价格每股 2.83元。对于回购的原因，公司解释为：实施战略性结构调整；改善公司股权结构，优化公司资本结构,提高盈利水平，符合国家关于西部开发的政策,为国家西部开发做贡献。 从回购前后的财务报表分析，可以看出回购降低了大股东股权比例，提高了财务杠杆，增加了每股收益和净资产收益率，改善了公司的历史业绩。进一步的分析，我们发现在财务状况改变背后还有更深层次的原因： 云天化回购前后财务指标对比 股份回购前 股份回购后 云天化集团股份占比 82.40% 72.84% 资产总额（万元） 181560.45 124960.45 流动资产 79018.28 22418.28 负债总额 19749.47 19749.47 股东权益 160777.95 104177.95 净利润 10504.35 10504.35 每股收益 0.185 0.285 每股净资产 2.83 2.83 净资产收益率 6.533 10.08 资产负债率 10.878 15.8 资料来源：公司公告，申万研究 股本结构改善程度有限。回购前云天化集团占比 82.4％，并没有违背《证券法》中股份有限公司上市“公司公开发行的股份达到公司股份总数的 25％以上；公司股本总额超过人民币 4亿元，公开发行股份的比例为 10％以上“的规定。回购后云天化集团占比 72.84％，仍然是第一大股东，从其余股东的占比来看，第二大股东占比到 07年年报时也只达到 3.44％，股权结构高度集中在第一大股东手中，其余股东难以形成对大股东的限制力量。因此股本结构虽然表面上有所改善，但实质上并未改变大股东一股独大的局面。 上市不到两年即计划回购，大股东套现巨额收益。云天化 1997年 7月上市，上市前公司净资产 47372万元，每股 1.01元，上市后净资产 108072万元，每股 1.9元，实施回购时每股净资产 2.83元。按照回购价格与上市时每股净收益相比，收益率达到 50％，如果加上97－99年云天化的大比例分红所得，收益率达到 153.77％。 上市时承诺项目没有实施，空置大量现金。1997年发行时募集资金 60700万元，承诺投资项...
