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可转债交易策略可转债交易策略政治大学商学院金融工程研究中心政治大学商学院金融工程研究中心TraderOneCo.,Ltd.TraderOneCo.,Ltd.金融工程部金融工程部首席研究员张志良首席研究员张志良资讯暨金融工程博士资讯暨金融工程博士中国可转债专业人员研讨会2内容纲要内容纲要可转债市场概况可转债上市价格预估潜力可转债筛选CBPACBPA应用应用中国可转债专业人员研讨会3中国可转债专业人员研讨会4中国可转债专业人员研讨会5可转债上市价格预估可转债上市价格预估上市价格预估上市价格预估–隐含波动度隐含波动度–微笑波幅微笑波幅–上市价格预估上市价格预估中国可转债专业人员研讨会6隐含波动度隐含波动度隐含波动度隐含波动度»BSBS评价模型中选择权价格为标的物价格波幅的评价模型中选择权价格为标的物价格波幅的函数，故若已知选择权之市场价格，可藉由该关函数，故若已知选择权之市场价格，可藉由该关系求得隐含波幅，简单的说，隐含波幅是使模型系求得隐含波幅，简单的说，隐含波幅是使模型价格等于市场价格之波幅。价格等于市场价格之波幅。»根据根据BSBS“”模型中标的物价格波幅为常数之假设，“”模型中标的物价格波幅为常数之假设，可推论相同标的物之选择权其隐含波幅应相等，可推论相同标的物之选择权其隐含波幅应相等，但在实际市场中并非如此，隐含波幅会与价内外但在实际市场中并非如此，隐含波幅会与价内外程度及距到期日长短有强烈的关系。程度及距到期日长短有强烈的关系。中国可转债专业人员研讨会7微笑波幅微笑波幅微笑波幅微笑波幅»自自19871987年年1010月美国股市大崩盘后，微笑波幅的现象在全月美国股市大崩盘后，微笑波幅的现象在全世界的市场中均相当显著，利用隐含波幅与价内外程度世界的市场中均相当显著，利用隐含波幅与价内外程度(S/K)(S/K)及距到期日长短及距到期日长短(τ=T-t)(τ=T-t)间之关系，可建构微笑波幅间之关系，可建构微笑波幅曲面。一般来说，虽隐含波幅会随履约价格及距到期日长曲面。一般来说，虽隐含波幅会随履约价格及距到期日长短而变动，且曲面形状也可能每日改变，但在给定价内外短而变动，且曲面形状也可能每日改变，但在给定价内外程度及距到期日长短后，藉由插补法及历史资料可估计合程度及距到期日长短后，藉由插补法及历史资料可估计合理的隐含波幅。理的隐含波幅。»若固定到期日，则隐含波幅将随履约价而改变，且履约价若固定到期日，则隐含波幅将随履约价而改变，且履约价愈低隐含波幅愈高，即价外卖权之隐含波幅较价外买权的愈低隐含波幅愈高，即价外卖权之隐含波幅较价外买权的为高；此外，若固定履约价，则隐含波幅将随到期日而改为高；此外，若固定履约价，则隐含波幅将随到期日而改变，且远期之隐含波幅较近期的为高。变，且远期之隐含波幅较近期的为高。»假设「市场是对的」，即不存在无风险套利机会，在此情假设「市场是对的」，即不存在无风险套利机会，在此情况下，从市场中微笑波幅的现象可推论隐含波幅并非常数，况下，从市场中微笑波幅的现象可推论隐含波幅并非常数，与与BSBS模型中「股价波幅为常数」的假设是相违背的。模型中「股价波幅为常数」的假设是相违背的。中国可转债专业人员研讨会8微笑波幅微笑波幅»采用采用Shimko(1993)Shimko(1993)提出之最小误差平滑插补法，提出之最小误差平滑插补法，即以即以Y=AY=A00+A+A11X+AX+A22XX22表示隐含波幅表示隐含波幅(Y)(Y)与价内与价内外程度外程度(X)(X)间之函数关系，藉由此拋物线函数及间之函数关系，藉由此拋物线函数及历史资料可估计微笑波幅斜率及合理隐含波幅。历史资料可估计微笑波幅斜率及合理隐含波幅。中国可转债专业人员研讨会9中国可转债专业人员研讨会10中国可转债专业人员研讨会11中国可转债专业人员研讨会12中国可转债专业人员研讨会13中国可转债专业人员研讨会14中国可转债专业人员研讨会15中国可转债专业人员研讨会16中国可转债专业人员研讨会17中国可转债专业人员研讨会18中国可转债专业人员研讨会19中国可转债专业人员研讨会20中国可转债专业人员研讨会21中国可转债专业人员研讨会22中国可转债专业人员研讨会23中国可转债...