案例提要79最大规模的杠杆收购 —收购纳贝斯克公司案 迄今为止规模最大的杠杆收购是1988年发生的价值246亿美元的纳贝斯克收购案。这个食品和烟草公司在一场精彩的收购战役中被收购公司KKR公司据为己有。 纳贝斯克公司(RJR Nabisco)是一家拥有骆驼牌香烟、奥利奥饼干等著名产品的烟草及消费品会司。1988年因烟草产品的业绩不好，又由于1987年10月股市崩盘的影响，公司的股价一路下滑，当时每股只有40美元。公司大股东都认为公司的价值被严重低估，可一时又拿不出好的解决办法。公司总裁提出以52美元~ ~ 58美元的价格回购股票2 000万股，获得董事会同意，随后以53. 50美元的价格完成了回购计划。但是，股价很快又跌回到45美元，使公司投入的11亿美元打了水漂。以后又考虑了许多收购或被收购的方案，包括与菲利普·莫里斯公司合并的方案，但没 有 成功 。在这 种 情 况 下 公司总 裁 约 翰 逊 (F. Ross·Johnson)开始对多家投资银行一再建议他的对公司进行管理层收购的建议进行了认真的思考和实际的计算，开始考虑如果进行管理层收购需要支付多少现金、公司的价值有多少、公司的各项资产如果出售的话价格是多少，以及公司的业务特别是公司的烟草业务带来的现金流有多少。在投资银行希尔森公司的全力支持下，他向董事会提出以他为首的7位公司高管要收购公司，他的出价是每股75美元。这看起来像管理层收购，但超过80％的股份归投资银行希尔森公司和为收购融资的投资者所有，所有的融资都是投资银行负责筹集，就连管理层购买他们自己的股票份额的钱也由投资银行负责为他们融资。从这两点看，这是典型的以投资银行为主的杠杆收购。但是，与一般的杠杆收购不同，公司总裁约翰逊要求控制收购后的董事会对收购后的公司运作与重组有否决权，而一般的杠杆收购主导权全在投资银行手中。之所以形成这种局面是因为约翰逊牢牢地控制着公司，没有他的同意，杠杆收购是无法启动的，因为董事会不会考虑约翰逊不支持或竭力反对的事情。希尔森公司为了能说服约翰逊同意杠杆收购，只好作出巨大的让步，使交易看上去有些像管理层收购。 这是价值180亿美元的收购案，是当时市场上最大规模的收购案。消息公布之后，华尔街立即炸了锅。专司杠杆收购的KKR公司老总克拉维斯的第一个反应是难以置信，出口的第一句话是“上帝呀，太便宜了”，然后暴跳如雷地说．“我给了他们建议，他们为什么没有和我们接触。”而摩根士丹利的反应也是：杠杆收购，竟然没有...
