资本结构：债务运用的限制

第 16 章 资本结构：债务运用的限制1．破产成本什么是直接破产成本？什么是间接破产成本？请简要介绍。解：直接成本是指潜在的法律和行政费用，这些都是破产清算时诉讼引起的费用。这些费用包括律师费、法庭费、专家证人费。间接成本包括： ①经营受影响。 公司可能因消费者对其丧失信心而遭受销售损失，同时由于供应商对其缺乏信心，因此还有可能损失可靠的供应商。②冒高风险的投资动机。当面对风险水平不同的投资机会时，代表股东利益的管理层倾向于采纳风险较高的项目。假设公司有一个投资的机会。当经济状况较好时，收入为100 美元，而在较差时为60 美元。如果债务的支付为 60 美元，当经济状况较好的时候股东的收益为40 美元，在较差的时候为0。而债券持有人的收入为固定的60 美元。现在，假设存在另外一个投资机会，在经济扩张的时候的收入为 110 美元，在衰退时候的收入为50 美元。在这个项目上，当经济处于扩张时股东的收益为 50 美元，衰退时为0。债券持有人的收益在衰退的时候为50 美元，因为公司只有这么多钱。 债券持有人的利益受到损害，关键是因为股东的有限责任制度。如果公司宣布破产，股东不用为债权人的损失买单。③投资不足的动机。如果一家公司濒临破产，股东继续为新的项目投资的话，自身利益将受到损害，即使项目的NPV 为正，因为有一部分现金流是流向债券人的。 假设有一个房地产开发商，有一栋建筑即将破产，债权人将获得全部资产，而股东什么都得不到。那么开发商会不会从自己口袋里拿出1000000 美元来再建一个建筑呢？可能不会的，因为即使新项目的NPV 为正，债权人有可能获得最后的全部资产，而股东投资了 1000000 美元却什么都得不到。④撇脂。 在破产清算中， 债权人有第一索取权。当面临一个即将破产的企业，股东很有可能一致投票决定多发股利或以其他的方式将资产转移到自己手里。这样就可以在债权人行使第一索取权之前就将公司资产转移。2．股东动机你是否同意以下说法：公司的股东将不会希望公司投资一个净现值为负的项目。为什么？答：不同意。 如果一个公司有一定的负债，那么承担有风险的项目对公司股东就可能是有益的，即使该项目净现值为负也会使股东占据优势。事实上， 此时风险是由公司的债券持有者承担的，因此， 股东具有投资这种项目的动机。在这一投资活动中，风险的承担使价值由债权人向股东转移。当破产的成本或概率较高时，股东的这种投资动机将更加强烈。3．资本结...