现代投资组合新视角：对冲基金配置的理论与实证研究 顾巧明 惠宝成 一、引言 对冲基金是指以有限合伙形式组织的可以利用卖空、财务杠杆等策略投资各类金融产品的私募基金。1949年，阿尔弗雷得·琼斯（Alfred Jones）创立了世界上第一只对冲基金。他采用了两种投机工具:卖空和杠杆，通过卖空一揽子股票的方法对冲市场价格下跌的风险，达到控制市场风险的目的，并利用杠杆放大股票多头头寸获得利润。因此就可以使个股的选择和投资组合的业绩更紧密地联系在一起。从理论上说，经验丰富的基金经理按照这种思路，可以创建一个无论在牛市还是在熊市都能获取正收益的投资组合。 由于传统上对冲基金很少对外披露信息，外界对其知之甚少，这给它蒙上一层神秘的色彩。真正让人大开眼界，引起人们广泛关注的是以索罗斯为代表的对冲基金在 1998年亚洲金融危机中的非凡表现。东南亚金融危机后，国际对冲基金开始迅速成长为特殊的另类机构投资群体。它们不断开发和利用与传统和共同基金不同的投资策略，力求在各种市场条件下都能获得较高的收益，从而形成了与传统投资工具所不同的风险收益结构。虽然经历了长期资本管理公司倒闭事件的重创，对冲基金业仍凭借其独特的投资策略、运作机制和业绩，极大地吸引了世界各国的机构投资者和富裕的个人投资者。因为对冲基金有着诱人的回报，所以近年来对冲基金发展很快，尤其是欧美市场（见图 1与图 2）。在互联网泡沫破灭的2000年底以及 2007年开始的“次贷”危机，欧美股市大跌，大量投资者从股市中脱身，大量资金进入对冲基金。因为对冲基金投资策略非常灵活，它不但可以大量买入即持有多头，它还可以在手头没有该种股票时卖空操作。这样在股市整体向下走时，进行空头操作也可以获取大量利润。 图 1：对冲基金在 1992.1—2006.1间所持有的资本 图 1 对冲基金在 1992.1-2006.1间所持有的资本 $0$100$200$300$400$500$600$700$800$900$1,000Jan-92Jan-93Jan-94Jan-95Jan-96Jan-97Jan-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Asset in Billions 图2：对冲基金在1992.1—2006.1间的数量 根据《对冲基金情报》公布的最新调查结果，截至 2009年 10月，全球对冲基金管理的资产规模已达 2.65万亿美元，对冲基金总数超过 10000只。对冲基金的活动区域非常广泛，以往以纽约和伦敦为中心，以欧美市场为主的局面正在发生变化，对冲基金在亚太地区、拉美地区和非洲地区的资产配置正逐年增加。...
