1 [案 例 四] ——东方航空估值分析 （一） 公司简介 中国东方航空集团公司(CEA，以下简称东航集团)是中国三大国有大型骨干航空企业集团之一，于 2002 年在原东方航空集团的基础上，兼并中国西北航空公司，联合云南航空公司重组而成。 东航集团总部位于上海，以上海的虹桥机场和浦东机场为主要航空基地。集团注册资本为人民币 25．58 亿元，总资产约为 516．99 亿元，员工达 35 000 人。截至 2004 年中期，东方航空股份公司运营飞机 100 架，其中包括 92架 100 座以上客机、6 架全货机、2 架 CRJ200 支线客机。预计 2005 年收购西北航空和云南航空的资产后，公司 100座以上客机将增加 38 架，增幅达 41％，公司机队规模将进一步扩大。此外，集团还广泛涉及进出口、金融、航空食品、房产、广告传媒、机械制造等行业，拥有 20 多家分公司。 近年来，东航集团客机和货机的增加情况如图 1—1 所示。 图 1－1 东方航空 1998－2005 年运力的变动情况 （注：资料来源：申银万国证券研究所） 中国东方航空股份有限公司(以下简称东航)是东航集团的核心企业，是中国第一家在香港、纽约和上海上市的航空公司，注册资本为人民币 48．669 5 亿元。东航集团拥有其 61.64％股权。 东航集团在国内民航业中占客运市场 23％的市场份额、货运市场 28％的市场份额。作为上海机场的主要基地航空公司，东航集团在上海航空枢纽港的建设中起着举足轻重的作用。截至 2003 年底，中国民航旅客运输市场和货邮运输市场的份额划分如图 1—2 和图 l—3 所示。 图 1－2 中国民航旅客运输市场份额 [注：资料来源：从统计看民航（截至 2003年底）] 2 图 1 －3 中国民航货邮市场运输份额 资料来源：从统计看民航（截至2003 年底） 从2004 年夏秋季航班开始，东航就逐步调整运力，增加从上海始发的航班的数量。11 月底的数字显示，东航在上海空港实际开通航班的数量已经达到上海总航班数的36％左右。按照已取得的航班时刻算，东航的市场份额已经接近40％。东航将继续调整其他地区的运力到上海，增加上海出发和到达的航班数量，利用自身国际航线的优势，逐步向枢纽运营模式转变。 1997 年初，东航股票在海外上市，募集资金2．82 亿美元。lo 月，公司A 股在上海证券市场(股票代码为600115)上市，募集资金7．2 亿元。公司总股本48．67 亿股，61．6％由东航集团公司控制。图1—4 给出的是东航股票在199...
