IPO 定价效率影响分析论文 摘要:本文通过对沪深两地 1996 年至 2024 年 A 股市场 IPO样本的讨论发现：IPO 抑价率与 IPO 政策变量及机构投资者参加程度显著负相关。机构投资者参加询价和发行配售，对 IPO 抑价率的降低起到了显著的作用，有利于提高市场发行定价效率。总体上看，现阶段中国 A 股发行市场定价效率仍然偏低。高抑价率的主要原因在于行政管制使股票发行人和承销商的议价能力发挥不足，根本原因还在于发行制度市场化程度不高。 关键词:机构投资者;定价效率;IPO 抑价 引言 证券市场定价功能的合理发挥是市场资源优化配置和发挥交易功能的前提基础。证券市场的制度体系、竞争开放程度、投资者的成熟度及其对信息的反映程度直接影响着定价效率的高低。IPO抑价率反映了发行市场定价效率：上市首日 IPO 抑价率越低，则IPO 市场的定价效率就越高。 IPO 抑价现象(IPOUnderpricing,首次公开发行股票抑价)在国内外市场普遍存在。讨论表明，成熟市场的 IPO 抑价率低于新兴市场的 IPO 抑价率，且各国间的差异较大。例如，加拿大、法国的IPO 抑 价 率 不 到 10% ， 而 在 马 来 西 亚 的 IPO 抑 价 率 却 高 达80%[11]。国外讨论者还从承销商声誉、再融资需求、广告宣传和市场时机的选择等方面对 IPO 抑价率现象的原因展开了讨论，提出了投资银行模型(Barron,1982)[2]、“赢家诅咒”模型(Rock,1986)[4]和信号传递理论（Rock,1986[4];Allen,Faulhaber,1989[1]）等国外讨论的主要结论认为：（1）发行定价方式对抑价率具有较强的相关性；（2）发行规模中流通股比例越低，抑价率越高。(3)根据“赢者诅咒理论”的解释，中小投资者参加比较多的新股发行，其抑价程度也比较高。而 ReenaAggarwal 等（2024）[5]使用美国1997-1998 年发行的数据讨论了上市公司首次发行新股（IPOs）对机构投资者的配售问题，结果证明机构配置比重和上市首日的 IPO回报存在正相关性。 从中国 A 股市场来看，1990 年-2024 年 8 月共计 1307 个IPO 样本的平均抑价率为 164.9％[11]。不少学者对如此高的 IPO 抑价率问题进行了讨论。陈工孟和高宁（2000）[7]通过对 1991 年-1996 年的中国股市数据的实证分析，发现 A 股的抑价率远低于 B 股，A 股市场发行与上市之间的时间跨度越大，则抑价率越高。他们对A 股高抑价率提供了解释：第一、假如投资者认为该公司的风险较大，公司经营者会抑价发行股票，...
