我国上市公司管理层收购绩效的实证研究

我国上市公司管理层收购（MBO）绩效的实证讨论宾建成 ①摘要：本文以我国 2001－2024 年 17 家实施 MBO 的上市公司为样本，立足于样本公司在 MBO 前一年、当年、后一年和后两年的年度财务数据，运用统计学的因子分析法构建上市公司 MBO 长期绩效模型，计算出各个企业的年度得分值，进而统计出年度得分的差值和得分正值指标来衡量 MBO 的绩效。文章对实施 MBO 的上市公司绩效变化实证分析的结果表明：表明上市公司的经营业绩在 MBO 当年和后一年有所上升的，但是在 MBO 后二年，上市公司的经营绩效却出现了一定的下滑。通过对上市公司 MBO 绩效影响因素进行回归分析，我们发现，管理层持股有利于上市公司绩效的提高，而过分的股权集中并引发的股权制衡机制缺失是导致上市公司经营绩效下滑的一个重要原因。关键词: 管理层收购（MBO）； 绩效； 因子分析法 一、 引 言随着我国经济体制改革的不断深化，MBO 作为优化企业治理结构的重要途径之一，在推动我国国有企业改革与国有经济从一般竞争性领域和中小企业退出过程中扮演着一个及其重要的角色。实践证明，国外上市公司 MBO 在降低代理成本，激励内部人积极性和改善企业的经营状况等方面都起到了积极的作用。在我国，由于 MBO 相关的法律制度尚不健全、国有资产监管体系尚未完备、股权分置的情况还未解决等客观因素的制约下，MBO 是推动我国国有企业改革、改善企业经营状况的一剂良方抑或只是“掠夺国有资产最好的办法”在国内引起了众多纷争，不久前香港中文大学教授郎咸平先生对国有企业改制特别是 MBO 提出质疑，认为国有企业的 MBO 会导致公平缺失、效率下滑，并进而认为 MBO 这种改制方式应该停止。我们认为目前在国有企业 MBO 的运作过程中，存在一些不公平、不法律规范的现象，使得一些管理层人员打着 MBO的旗号，行侵吞国有资产之实。但这并不意味着 MBO 和国有资产流失有着必定的联系，也不能因此断言 MBO 不利于企业经营绩效的改善，更不能就此全盘否定 MBO。本文的着眼点在于：MBO 是否能优化企业资源配置效率、改善资本结构从而提高企业的经营绩效？为了回答这个问题就必须对我国所发生的 MBO 事件的经济后果及各种客观条件进行全面深化的实证与理论讨论。本文试图通过对① 作者简介：宾建成(966-)，男，湖南东安人，浙江财经学院金融系教授，博士。国内上市公司 MBO 后的绩效讨论,寻找我国上市公司 MBO 价值的实证证据，为正确...