管理层持股与业绩关系的理论分析文章容： ［容摘要］本文回顾了国外关于管理层持股与业绩关系的实证文献，对二者的关系进行了理论分析，揭示了管理层持股的作用机理。文章指出了讨论二者关系时常见的三种——假说利益趋同假说、掘壕自守假说、风险回避假说，说明简单地认为管理层持股有助于改善企业业绩的观点失之偏颇。而且管理层持股的有效性受企业外各种因素的制约，所以无论是理论讨论，还是实务操作，都应从更高的层面来认识管理层持股的作用与其局限性。 ［关键词］管理层持股（Executive Option Plan ）业绩(Performance) 代理理论（Agency Theo-ry ）激励（incentive ）风险（Risk） 近年来，股权激励已成为国经济学界和实务界的一个热门话题。管理层持股也由理论探讨变成了现实，相继有许多地方出台了经营者持股的法规。一般认为管理层持股有助于拉近经营者与所有者的利益，有助于改善企业的业绩。但对此看法尚有很多疑问，实际中也并非管理层持股就一定能改善企业绩效。本文想就这个问题展开一些理论探讨，以期说明其中的问题，更深化地理解管理层持股的含义。我们主要想回答这几个问题：（1）管理层持股会改善企业业绩吗？（2）什么因素影响着管理层持股的有效性？（3）如何看待管理层持股与业绩的关系？ 一、文献综述 管理层持股与业绩的关系有三层含义：第一层是二者有无相关性，是强还是弱；第二层是管理层持股与业绩何者为因，何者为果。对此问题，实证讨论的文献体有三种看法：（1）管理层持股决定业绩；（2）业绩决定管理层持股；（3）二者是相互决定的。第三层是在肯定管理层持股是业绩决定因素的前提下，推断管理层持股究竟是如何影响业绩的，对此也有不同观点，有的认为是线性的正相关关系，业绩随管理层持股比例的增加而上升，有的则持否定意见，认为二者呈分段线性关系或曲线关系，在一定围，管理层持股的增加还可能导致业绩的下滑。 对管理层持股与业绩的相关性，大多数学者持肯定意见，如 Jensen 和Murphy（1990）指出，重要的不是酬劳的多少，而是如何付酬，他们认为股权激励是最重要的。但也有不同看法，Loderer 和 Martin（1997）的实证结果说明管理层持有较大股份并没有改善企业的业绩。Himmelberg，Hubbard 和 Palia（1999）发现，假如引入可观察的企业特征和企业的固定影响，那么就无法得出管理层持股影响企业业绩的结论。 再来看第二层问题，假如二者有相关关系，究竟二者何者为因，何者为果。...
