资本结构的MM理论

第二节、资本结构的 MM 理论(―)MM 理论的假设前提1. 经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类2. 投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的3. 完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。4. 借债无风险。即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。5. 全部现金流是永续的。即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的。(二)无企业所得税条件下的 MM 理论叩题 1基本观点企业的资本结构与企业价值无关；企业加权平均资本成本与其资本结构无关。表达式“EBIT“EBITV——V—LKWWACCUKU相关结论1•有负债企业的价值 VL-无负债企业的价值 Vu。2•有负债企业的加权平均资本成本二经营风险等级相同的无负债企业的权益资本成本，即：KWACC—KU命题 II基本观点有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。表达式KL—KU+风险溢价—KU+D(u-K)eeeEed相关结论(1) 有负债企业的权益资本成本二无负债企业的权益资本成本+风险溢价(2) 风险溢价与以市值计算的财务杠杆(债务/权益)成正比例。图 1 无企业所得税条件下 MM 的命题 I 和命题 II(三)有企业所得税条件下的 MM 理论命题 1基本观点随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。表达式VT—VU+TxD相关结论有负债企业的价值 VL=具有相同风险等级的无负债企业的价值 Vu+债务利息抵税收益的现值。命题 II基本观点有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。表达式KL=KU+风险报酬=KU+QU—Kh—T)DeeeedE相关结论(1) 有债务企业的权益资本成本二相同风险等级的无负债企业的权益资本成本+以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬(2)风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。图 2 考虑企业所得税条件下 MM 的命题丨和命题 II【例题 1】下列关于 MM 理论的说法中，正确的有()。A•在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小B•在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负债比例的增加而增加C. 在考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债比例的增加而增加D. —个有负债企业在有企业所得税情况下的权益资本成本要比无企业所得税情况下...