论高管外部薪酬差距与投资效率的非线性关系打开文本图片集【摘要】高管外部薪酬差距既具有正向激励效应又具有负向影响效果。以企业高管行业薪酬均值为参照点，利用 2024～2024 年中国 A 股上市公司的平衡面板数据，采纳两种非线性回归方法，即运用包含平方项的固定效应面板模型和门限面板模型实证考察高管外部薪酬差距对投资效率的非线性影响，并对其作用机理进行探讨。结果表明：高管外部薪酬差距与投资效率呈现出显著的倒 U 型关系，并且高管外部薪酬差距的激励效应表现出明显的门限特征，通过门限面板模型找到临界值，当外部薪酬差距达到临界值时，外部薪酬差距对公司高管的激励作用达到最大;当外部薪酬差距超过临界值时，外部薪酬差距的激励作用呈现出边际递减规律，对企业投资效率的作用变弱。合理估算高管外部薪酬差距的临界值，有助于充分发挥薪酬制度对企业高管的激励效果。【关键词】外部薪酬差距;投资效率;非线性效应;高管特征一、文献回顾相较于高管行业薪酬均值，临界值能更准确地对高管薪酬差距进行分组。高管承担着制定公司重要进展战略、审批公司重要投资项目的责任，高管的推断和决策将直接决定公司未来的进展方向，关系到公司的经营成败。高管人力资本存在差异性，市场化配置是决定高管外部薪酬差距的重要变量[1]。高管外部薪酬差距将直接影响公司管理层的决策，进而会影响到公司业绩[2]。由于投资决策是企业财务领域最重要的问题之一，必定也会受到高管外部薪酬差距的影响。王嘉歆、黄国良、高燕燕[3]发现我国上市公司高管薪酬外部不公平性导致高管出现了“黑嫉妒”的心理感知，进而增加了企业非效率投资，这意味着提升高管薪酬外部公平性有助于提高投资效率。然而，特定因素对企业投资行为的影响可能并非简单的线性影响，例如，郦金梁、何诚颖、陈伟等[4]讨论发现企业特质风险对企业投资行为的影响表现为复杂的非线性关系。因此，高管外部薪酬差距与投资效率之间表现为简单正向或负向线性关系，还是存在复杂的非线性关系？外部薪酬差距是否存在阈值效应？对这些问题进行讨论，对于不断完善我国企业高管薪酬分配制度具有重要的现实意义。已有文献主要关注高管外部薪酬差距对企业绩效的影响，鲜有文献直接讨论高管薪酬差距与投资效率的关系。根据学者们的讨论结论，可将其分为两类：一类讨论认为外部高管薪酬差距与企业绩效之间存在线性关系。例如，Core[5]采纳薪酬决定模型回归残差的绝对值衡量高管薪酬外部不公平性，讨论...
