战略投资者的引入对 IPO 首日抑价影响的实证分析【摘要】企业在上市过程中,引入战略投资者是一种常用手段。针对上证 A 股公司在 IPO 过程引入战略投资者这一事件,本文从 IPO 抑价的角度,考察战略投资者的引入能否对 IPO 抑价产生影响。讨论发现,战略投资者的引入并不能够显着的降低 IPO首日抑价。希望本文的讨论结果对于公司决策者以及投资者正确理解战略投资者入股的作用和地位有一定的借鉴作用。 【关键词】战略投资者 IPO 抑价 统计检验 相关分析 回归分析 一、中国市场 IPO 抑价文献综述 当前已经有一些解释中国市场 IPO 首日抑价的影响因素的学术文献。比较具有代表性的文章包括:陈工孟和高宁(2000)认为新股首日超额收益的大小与上市公司的风险以及未来是否增发股票有关。Su and Fleisher(1998, 1999)认为,在上市后不久就进行大量增发股票的公司,首日收益率比较高,并从信号传递理论的角度对这一现象进行了解释。继而 Su(2025)又运用中国的数据验证逆向选择(赢者诅咒)理论和信号理论,结果同时支持这两个理论解释。结果表明,IPO 抑价与 IPO 之前的杠杆程度以及内部人股权比例呈正相关关系。Chan,Wang and Wei(2025)讨论结果表明国有股比例、发行日与上市交易日之间时间间隔和规模等三个因素对 IPO 首日抑价有显着的影响。 石凡、陆正飞和张然(2025)认为境外战略投资者对于 H 股市场 IPO 首日抑价的影响是显着的。这与信号理论的解释是一致的。境外战略投资者的进入能够向市场传递一个良好的信号,来消除发行者、承销商与投资者之间的信息不对称,尤其有助于消除境外投资者对于国有股东依旧占控股地位的中国的不确定性,增加市场信心。因此,境外战略投资者的进入能够有效地降低 IPO首日抑价。 二、讨论设计 1、样本选择和数据来源 本文的样本主要选取了 2025—2025 年期间在上海证券交易所进行首次新股发行的上市公司,共 43 家(剔除了发行日与上市日间隔超过 6 个月的太平洋公司)。有关 A股公司上市引入战略投资者的信息,最为准确的披露只能在招股说明书上找到。上海证券交易所披露了 2001 年之后 A 股企业的招股说明书,招股说明书中的发行方式一项具有战略配售的公司被视为引入了战略投资者。关于 IPO 的数据主要来自于 Wind (万得资讯)、CCER(中国经济讨论中心)、中国上市公司资讯网和新浪财经。 2、变量和模型 本文选取能够反映 IPO 首日抑价程度的首日收益率作为被解释变量,以可...
