招商基金年度投资策略报告 宏观经济分析股票投资策略债券投资策略行业分析基金业绩分析宏观经济分析07 年宏观经济回顾回望 07 年，中国宏观经济依然保持高增长的态势，但同时呈现通胀压力持续加大、调控政策频出的特点。一．经济增长再创新高。07 年前三季度 GDP 累计增长 11.5％，预计全年增长 11.5％左右。总体经济仍然保持了高增长的态势（见图 1）。 图 1 近年 GDP 增长情况 Source:CEIC, CMF。二．通胀压力持续加大。在粮食价格上涨，尤其是猪肉以及禽蛋价格上涨的带动下， 07年通胀压力持续、快速上升，成为 07 年宏观经济最受关注的焦点之一。 图 2 中国通胀情况 Sep-2001Sep-2003Sep-2005Sep-2007121086CNPY=100GDP (ytd)Source:CEIC, CMF。三．外部失衡加剧。不仅外贸顺差占 GDP 的比重在 07 年迭创新高，而且外贸顺差的绝对量毫无疑问地续创新高（见图 3）。 图 3 中国外贸顺差占 GDP 的数量及比重 Source:CEIC, CMF。四．货币高位运行，信贷屡创新高。在流动性充裕的大环境下，尽管央行出台了一系列密集调控措施，但是货币供应仍然快速增长，远超央行年初制定的调控目标，同时，商业银行新增人民币贷款也创近年的新高。 图 4 货币与信贷增长情况 Nov-01Nov-02Nov-03Nov-04Nov-05Nov-06Nov-0720151050-5CN: CPICPICPI:non foodCPI:food-200-1000100200300400500600Mar-99Sep-99Mar-00Sep-00Mar-01Sep-01Mar-02Sep-02Mar-03Sep-03Mar-04Sep-04Mar-05Sep-05Mar-06Sep-06Mar-07Sep-07-4%-2%0%2%4%6%8%10%TB(bln rmb)TB/GDP五．节能减排压力仍然很重。从 2007 年上半年的相关统计数据来看，全国单位 GDP 能耗同比下降 2.78%，但是从完成“十一五”的节能减排目标（“十一五”期间单位 GDP 能耗降低20％；主要污染物排放总量减少 10％）来看，节能减排的目标仍然任重而道远。六．宏观调控政策频出。相比于 06 年，07 年虽然仍面临市场流动性过于充裕以及货币信贷增长过高的情况，但通胀持续上升以及总体经济存在过热的风险是 07 年所面临的新挑战，国家宏观调控部门出台了一系列的密集调控措施，包括六调利率、十调法定存款准备金率，创新公开市场操作手段（特别国债的发行以及重启正回购、差别准备金率等）；大范围调整出口退税以及对资源品与农产品等加征关税等。07 年的政策调整的频度和力度都创近年来的记录（见图 5） 图 5 存贷款利率与法定存款准备金率的调整情况 Sou...
