内部研究报告RESEARCH REPORT上市公司发债需求、工具选择和机制设计研究人员：李湛深圳证券交易所综合研究所2011 年 9 月 1 ５日 内容摘要1本报告首先梳理出国内外有关企业融资工具选择的理论脉络，然后对我国上市公司现实的发债融资需求进行了测度，进而分析了上市公司融资需求中的债务工具结构。在此基础上，重点通过实证研究对我国金融管制放松、上市公司债券融资需求和工具选择的内在机理进行了剖析，由此对我国公司债管制的放松、交易所债券市场的培育提出相应的政策建议。 一、通过对我国上市公司实际和潜在的再融资需求以及债务工具结构进行细致地统计分析，本报告发现三个问题有待解释：1．从 2003 年开始，上市公司绝大多数年份实际发债超过了股票再融资 。2011 年上半年上市公司债券融资 3930 亿元，大幅超过股票再融资 2972 亿元；同时根据董事会发布的融资预案得出，2008-2010 年上市公司再融资发债总需求超过了股权融资总需求，2008-2010 年上市公司董事会提出发债预案的总金额为20543 亿元，而同时期提出股权再融资预案的金额只有 9936 亿元。上市公司日益显现出偏好债券融资的趋势。这似乎不符合中国上市公司存在股权融资偏好的理论解释。我国上市公司首选股票融资的特殊偏好是否正向经典的优序融序理论回归？即企业优先偏好债务融资,其次才是股权融资。究竟是什么造成了中国上市公司对股票和债券融资偏好的改变？ 2.通过考察我国上市公司在 1998 年-2009 年发放的 3200 笔各类债券和银行贷款。发现外部治理机制好的地区，法律执行、市场化程度和金融设施越好的地区企业会更多的选择银行贷款，外部治理机制差的地区所在企业相对外部治理机制好的地区会选择更多的企业债券。为什么我国债务工具的选择不符合传统的债务契约治理理论？即银行贷款作为关系型契约相对于市场型契约企业债券来说更适合外部治理机制差的地区，这种债务融资选择悖论的原因何在？ 3. 2007 年公司债推出后就成为非金融类上市公司首选发债工具，但不到一年，中期票据 2008 年登台亮相后，当年就超过了公司债的发行额。2011 年这种情况又开始反转，上市公司发行公司债的需求大幅增长，2011 年上半年公司债的融资需求为 1529.6 亿元，超过了同期中期票据 1298.46 亿元的需求。公司债和中期票据这种此消彼长一波三折的现象值得深思，上市公司对公司债和中期票据偏好改变的内在机理是什么？1本研究报告系综合研究组债券系列研...
