企业并购绩效讨论 摘 要:并购绩效是影响并购行为的重要因素,也是评价并购行为的重要标准。我国证券市场虽然开始的时间不长,但对并购的讨论越来越多,并购绩效的讨论也成为重要的课题。首先对国外的并购讨论的成果进行回顾,然后对我国的讨论成果和现状进行分析,指出我国讨论存在的不足之处,并提出一些自己关于并购绩效讨论的看法。 关键词:并购;并购绩效;会计讨论法;事件讨论法 1 国外并购绩效讨论 从 1921 年 Dewing 的讨论开始,在过去的几十年中,国际学术界做了大量关于并购绩效方面的讨论,提出了许多理论,但是至今未能形成一个一致的观点。现代金融理论认为,股价代表了公司的市场价值,是公司未来现金流折现,正的收购溢价代表了市场对目标企业控制权转移后绩效改善的预期,负的溢价表示市场对并购绩效的悲观预期。Jensen 和 Ruback(1983)对一些抽样调查进行回顾分析后发现,在成功的企业并购中,目标企业股东能够得到 30%的收购溢价。并购产生的并购溢价就是市场对新的管理层改善公司绩效的预期。 也有学者认为目标企业获得的收购溢价来源于收购方的过度支付。而过度支付又是因何产生的呢?Roll(1986)认为并购方过度自信使其在并购中支付溢价。Megginson 和 Moregan(2000)对 1977-1996年间发生的 204 起战略并购样本进行实证检验后发现,并购前后企业集中度变化的大小与长期并购绩效显着正相关,在并购后三年内,集中度每减少 10%,会导致股东财宝减少 9%,经营绩效降低 1%,企业价值缩水 4%,经营现金流减少%。Berkovitch 和Narayanan (1993)认为并购是并购企业和目标企业以目标企业的控制权为交易对象的一种市场交易,而并购的效率就是控制权交易的效率,讨论并购绩效的关键就是考察分析交易双方的收益在控制权转移前后的变化,也就是收购溢价之和。并购后股东总体收购溢价为正说明并购产生了效率,增加了企业价值。 也有一些学者讨论后发现,并购对目标公司的业绩影响并不确定。David King(2025)对以往的讨论进行系统回顾,发现结论具有不确定性,不能给出明确的评价。Ghosh(2001)以 1981 年至 1995 年间 315 起并购事件为样本,分别采纳了配对模型、截距模型和变化模型三种模型讨论了并购前后目标企业的经营业绩,讨论结果发现采纳截距模型时,目标企业的经营业绩有了显着的提高,但是采纳另外两种模型的结果却是:并购前后目标企业的经营业绩没有明显的变化。 2 国内并购绩效讨论 一般来说,学术界将 1993 年的“宝延事件”看成...
