债券市场债券策略 证券讨论报告2025 年 11 月 5 日质押式回购市场结构梳理 按投资者类型分，银行间质押式回购主要参加者有：商业银行、基金、保险、证券、信托、理财、私募、外资机构、QFII、RQFII 等机构投资者，交易所回购市场额外对个人投资者开放，但商业银行自营账户暂不能进入
从成交量来看，商业银行通常是资金市场的主角，国有、股份制和城市商业银行回购成交占比超过 70%
按正回购和逆回购区分，各机构参加质押式回购的方式并不相同
商业银行作为整体，不论在正回购还是逆回购中均占比最大，达到 70%左右
但具体来看，商业银行中，农商行、城商行主要以融入资金为主，全国性银行是市场资金融出的主要成员；特别结算成员基本不进行正回购融资，融出资金在全市场占比达到20%左右
全国性商业银行资金融出与融入之比下降时，资金面趋紧，资金利率走高；反 之，资金利率回落
从回购余额来看，可以更清楚看到各类机构在银行间质押式回购市场中的角色
特别结算成员，全国性商业银行大量融出资金；城商行、农商行、证券、保险、基金以融入资金为主
各机构质押式回购余额呈现以下几个特征：1）今年以来特别结算成员在质押式回购市场融出的资金量大幅增加；2）机构的银行间质押式回购余额呈现出较强的季节性，季末回购余额往往突增或骤减：商业银行季月资金融出余额增加，而以资管等代客业务为主的机构，如保险、基金等，季末资金融入余额增加
就质押式回购期限分布而言，不论交易所或是银行间，隔夜期限资金的成交量均为所有品种中最高，且长期以来隔夜资金占比呈现不断提升的趋势
一般而言，隔夜资金成交占比与资金利率呈现负相关
质押式回购交易中，不同抵押券种根据其信用资质、流动性，可质押获得的资金有所不同
通常而言，信用资质越高、流动性越强，质押比率越高
银行间市场用于质押式回购的抵押券以记账式国债、政策性银行债为主，在质押券
