2010年度股票市场投资策略报告2010-01-10本次年度策略报告分为两个部分，除了传统意义上的“宏观—策略—行业”的视角之外，我们还首次发布“主题投资策略报告”，今年的主题投资报告分为4个部分，分别是金融创新（融资融券与股指期货）、区域经济（上海世博会、新疆、海南国际旅游岛等）、低碳经济与战略性新兴产业、以及大消费板块。在这篇传统意义的策略报告中，我们要回答的问题是：我们当前正处在经济周期的哪个阶段？在这个阶段中，政府最可能实行怎样的经济政策？历史上类似的经济阶段股市的表现如何？哪些行业和板块的表现将相对突出？对上述问题，我们的回答是：2010年实体经济将加速复苏，但股市的估值水平受到经济刺激政策将逐渐退出等的限制将停止扩张，总体上股市将是震荡格局，投资机会将主要是结构性的，并可直接接轨实体经济中的“调结构”的大趋势，应当更多的“自下而上”地把握个股的投资机会。即告别β宏观策略时代，迎来α行业个股时代。如果说2008年股市的主题词是“危机”、2009年的主题词是“刺激”的话，那么2010年的主题词将是“正常化”，即经济刺激政策逐渐退出，经济走上3复苏之路。请务必参阅正文之后的免责条款部分1投资及研究部2010年的宏观经济的主要驱动力仍然是投资和消费，出口由于外围经济的好转也将对GDP实现正向贡献。2010年实际GDP增速将在10%左右，上市公司净利润增速在25-30%。依此计算，当前上证指数基本对应20倍的动态市盈率水平。无论是国际间的横向比较还是历史上的纵向比较，都处于估值的中值位置附近。但另一方面，市场上仍然存在结构性的高估值情况，这主要由于小盘股（主要是创业板和中小板股票）的高溢价所致。由于经济刺激政策的退出，将导致当前市场上存在的超额流动性逐渐萎缩，从而在边际上造成估值水平的收缩。这个情况非中国所独有，典型的如美联储的种种回收流动性的举措已使美元指数再度走上了震荡上行的通道。宏观经济的不确定性主要表现在资产价格和通货膨胀方面。房地产市场的疯狂上涨已经引发了管理部门的打压举措，通过扩大供给的方法来抑制房价和保持投资增长的政策意图能否落实仍属未知。CPI从2009年11月起明显加速上涨，通胀压力超出当前市场预期的可能性极大。参考历史上美欧等国在经济复苏期的股市表现，以及中国A股在2003-2004年间的表现来看，中国股市在2010年难有整体性行情。要配合中国经济“调结构”的大背景来把握结构性机会，除了主题投资所指向的消费热点、服务业热点、地区热点、新兴产业热点等之外，应关注CPI、房地产、出口等指标超预期变动时相关行业的投资时点。请务必参阅正文之后的免责条款部分2投资及研究部一、盈利是驱动股指向上的核心力量1、上市公司盈利高速增长盈利与估值是影响股票价格变动的两个关键因素。在过去的三个宏观经济变动剧烈的年度中，估值充当了股指巨幅波动的核心力量，但在经济已经企稳复苏的2010年，企业盈利的快速增长将对股指震荡向上的走势起到至关重要的作用。在GDP和工业增加值等经济增长指标继续保持高位，CPI和PPI等通货膨胀指标维持温和状态的条件下，金融和非金融企业的盈利增速将较2009年有进一步的提高，全部A股上市公司的净利润增速将在25-30%。图1：非金融企业的利润增长更加显著数据来源：Wind，中邮基金图2：工业企业利润的增长与工业增加值增长保持一致数据来源：Wind，中邮基金请务必参阅正文之后的免责条款部分3投资及研究部2、2010年的经济增长微观企业的盈利增长直接映射的是宏观经济的增长情况。以同比增速来衡量，2010年的GDP增速将呈现前高后低的走势，全年实际增速将在10%上下。但从环比折年率的角度来看，季度之间的经济增速的波动并不显著。图3：2010年的GDP同比走势前高后低数据来源：Wind，中邮基金与2009年投资和消费超预期增长但出口“熄火”的格局不同的是，2010年的经济增长将更加均衡，出现投资、消费、出口三驾马车一齐发力的情况。其中，出口对GDP增速的贡献将由2009年的-3%提高到+0.5%。图4：2010年出口和消费对GDP的贡献度提升数据来源：Wind，中邮基金请务必参阅正文之后的免责条款部分4投资及研究部那么，2010年的宏观经济在...
