上市公司报告投资难免风险，吉人自有天相公司研究（基本面分析）2001年12月6日西单商场（600723）观望8.76元/1751-上证指数2003年走出低谷2001年及2002年，公司主要依赖的传统百货业务盈利能力日渐下滑，而新一轮投资的项目仍处于初创期，无法对利润构成重要支撑。因此西单商场将处于业绩的低谷期。我们预测2003年开始,公司将走出低谷。但我们认为公司目前的经营状况存在很大风险，经营战略迫切需要得到提升，故建议观望！西单商场自2001年开始进行的战略调整为公司2003年之后的业绩增长作好了铺垫。我们预测主要来自西单太平洋及西单华联的投资收益将推动公司在2003年有55％的增长(与2002年比较)，并且续推动公司在其后两年呈现15％左右的增长。但是，公司今后几年的经营存在很大的风险。新一轮投资具有很大的不确定性；公司大量的不良资产对公司的经营是一种隐患，同时对不良资产的处置将对公司当年的业绩产生重要的负面影响；我们对公司2003年及以后作了比较乐观的预测，但事实上，由于公司1998年以来业绩的持续下滑，预测高增长后的2003年利润仍不到公司1998年的利润水平。我们预期北京市政府目前推行的商业行业整合能给西单商场带来发展的契机，但鉴于西单商场平平的业绩以及战略拙劣的历史表现，我们认为它目前面临的首要问题是经营战略的彻底调整和提升。主营业务收入(亿元)净利润(万)净利润增长%每股收益(元)净资产收益率％市盈率资产负债率%199916.47446-17.90.28.443.854200017.46294-15.50.176.951.5362001e17.55430-13.70.135.966.723.22002e17.755832.80.14661.922.32003e18.5870055.80.219.341.321.1市场表现％1月3月6月12月分析师力求报告内容及引用资料客观与公正.文中任何观点与建仪仅供参考,据此投资引致的任何后果,概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。本报告为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用上证指数2.56.1-12.9-6.4股票价格4.2-5.9-21.7-15.6股票一年走势图编号:商业零售行业分析师－杜愫愫021-68864165duss@txsec.com联系人－张学鹏(010)84533151-882zhangxp@txsec.com总市值(亿元)：35.9流通市值(亿元)：16.3流通股％：45％近3月每日成交额(万元)：1072近12月最高最低价(元)10.88/7.362001年中期数据每股净资产(元):3.13每股公积金(元):1上市公司报告目录1.分析师观点P4公司正处于战略转型,我们预期新一轮投资将在2003年带动公司走出低谷，值得关注2.沉沦的百货业P52.1业绩日薄西山的西单营业大楼2.2友谊商店的重建工程遥遥无期3.新一轮投资体现战略的转型P73.1战略的转型3.2清理不良资产3.3新一轮投资－连锁；新型百货；购物中心；其他4.2003年将走出低谷P114.1前景展望4.2资金面分析5.估值及投资建议P16建议关注！6.附件P186.12000年全国零售前二十位排名6.2公司业务结构图6.3公司主要经营性资产6.42000年主要经营性资产对业绩的贡献6.5资本市场融资及分红派送记录6.6利润表预测投资难免风险，吉人自有天相P.2上市公司报告投资难免风险，吉人自有天相公司简介最新动态西单商场是北京零售业的领头羊。1996－2000年，公司将从资本市场融资的大部分资金投向所谓的“低成本扩张”，加大了在百货业的投资，并涉足副食零售、连锁及配送等领域。但事实上，这些投资非常不成功。自2001年，西单商场进入一个新的战略发展阶段，它改变以往的控股模式，而以参股的形式与业内有先进理念的企业合作，拓展新兴商业业态－包括新型百货、连锁超市、大卖场以及购物中心等。与此同时，公司开始清理整顿因盲目投资而带来的不良资产。2001年，西单投资950万元(占19%股权)与上海华联合作成立西单华联超市，在北京周边地区开拓大卖场、食品超市和便利店等多种业态；2001年，西单商场投资3500万元(占35%股权)与太平洋合作成立北京西单太平洋百货公司。该公司计划在北京设立三家百货商店，主要以18-28岁年轻人为目标消费群；2001年11月，西单商场发布公告，核销繁星西单连锁超市的投资损失，被视为其清理不良资产的开始。收入构成-2000年合并报表主营业务收入构成利润构成-2000年合并报表利润构成竞争优势/有利条件竞争劣势/不利条件股东结构股本结构(万...
