华东医药深度研究——两翼齐飞-全景网：权威财经资讯VIP免费

徐军CFA医药分析师8621－63325888×6087xjun@orientsec.com.cn投资评级买入增持中性减持（维持）股价（2006年4月25日）12.68元目标价格（6个月）15.116.50元总股本/A股（万股）43406/18037A股市值（亿元）55.0国家/地区中国行业医药报告日期2007年4月26日股价表现评价周期1个月3个月12个月绝对表现（%）109.8162.9225.2相对表现（%）56.593.446.1财务预测200520062007F2008F主营业务收入（百万）3,4843,9424,4834,990主营业务利润（百万）6237628981,052净利润（百万）6390131166EBITDA（百万）194238293353每股收益（元）0.100.190.300.38净资产收益率（%）10.514.319.221.5每股经营现金流（元）0.170.310.410.51市盈率(X)126.866.742.333.3EV/EBITDA(X)10.79.211.27.4资料来源：公司数据，东方证券研究所预测相关研究报告《华东医药调研快报》2007年3月14日公司研究深度研究华东医药华东医药东方明珠东方明珠000963.SZ000963.SZSS两翼齐飞公司主要从事专科药品的生产和销售，特别是在中国器官移植药品领域建立了良好的市场地位。预计07年移植药品的收入增长将超过15％，其中预计赛可平的收入增长将实现翻番。长期来看我们认为整个移植药物市场前景是非常广阔的。另外两大产品是卡博平和泮立苏。06年卡博平的销售增速为100%，销售额达到1.2亿元，而07年将达到1.6亿元。泮立苏是中国的同类产品中销售占有率最高的品牌，06年该产品销售收入达到9000万元，预计07年将实现销售收入1.2亿元。06年医药商业的毛利率为6.58％，较05年同期6.08％提升了0.5个百分点，06实现毛利润3000万元，同比增长1倍以上。在当前的医疗体制改革中，医药商业的盈利能力仍有进一步提升的空间。预计07年毛利润的增长仍能保持在15％。公司的大股东中国远大集团在06年10月的股改中承诺，在未来两年内将其子公司四川远大蜀阳药业（40%）、雷允上药业（70%）、武汉远大制药集团（70.98%）的股权注入上市公司，但不仅仅限于这些资产。预计收购资产将使07年每股盈利从0.30元增加到0.37元。06年底大股东远大集团将杭州地产项目以1.8亿元转让给公司。整个项目将在2009年全部销售完毕，预计能给公司带来超过1.4亿元的净利润，即0.30元/股以上。未考虑资产注入的因素，预测华东医药07年和08年每股收益分别为0.30元和0.38元，07年和08年动态市盈率分别为42.3和33.3倍。由于资产注入比较确定，我们按照资产注入后的07年每股盈利0.37元的40倍定价，另外我们认为公司的地产项目将会给每股带来0.30元的收益，综合考虑6个月的目标价为15.1元，维持“增持”评级。重要事项：本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。公司概况公司沿革公司前身是杭州医药站股份有限公司，由杭州医药采购供应站（浙江省最大的医药批发企业）作为主发起人发起设立的。1996年，杭州华东医药集团公司受让杭州医药站股份有限公司的国家股。公司从单纯的商业企业转为集医药产品生产和药品批发及零售于一体的医药企业。1998年，由于上市额度的问题，杭州华东医药公司将其持有的国家股中的51%转让给中国远大集团及其子公司。2000年1月，公司于深交所上市。现有总股本为4.34亿股，其中流通A股1.80亿股。第一大股东中国远大集团占35.5%，第二大股东华东医药集团公司占17.7%。业务组成公司的主要业务包括医药商业和医药工业两部分，其中医药商业的收入占总收入的87％。由于其毛利率偏低，医药工业是公司盈利的主要来源，其中控股75%的合资公司中美华东医药是公司的盈利核心，以生产化学制剂为主。公司在原料药出口方面已经起步，继05年阿卡波糖通过美国FDA认证后，06年环孢素又获得了欧盟的COS通行证，为今后打开...