南方证券股份有限公司上市公司有色金属：电解铝包头铝业行业周期底部与独特的产品凸显投资价值2005年4月5日本文所阐述的观点均以公开信息或作者实地调研信息为依据，文中所作评述力求客观公正；在本机构、作者本人所知情的范围内，本机构、作者本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有关系；本文纯属本机构及作者个人观点，不构成具体操作建议，投资者据此入市，风险自担。盈利预测：主营收入(百万元)增长率（%）净利润(百万元)增长率（%）主营利润率（%）EPS2004A352945.589.58-309.690.2082005E35639.63130.145.2312.550.3022006E470331.917836.812.270.4132007E569020.9821621.312.620.502投资要点：综合各种估值方法对公司进行估值，预计公司股票询价价格区间在3.6-4.1元之间；中国1978年电解铝表观消费量为44.7万吨，而2004年电解铝表观消费量为602万吨，26年增长了13.5倍，年平均增长率47.95%;电解铝行业作为宏观调控的主要对象，受氧化铝价格上涨和电价上涨的影响，行业整体盈利水平较差；但我们认为目前是电解铝行业周期性的谷底，2005年除了电价有可能继续上调、人民币可能升值外，不会再有其他不利消息。而我们预测未来几年铝价会继续上涨，而原材料价格、能源价格会逐步下跌，整个行业的经营状况会显著改善；和其他电解铝公司相比，公司的核心竞争力在于独特的产品结构。公司充分利用其技术优势和市场优势，已经成为中国最大的稀土铝及应用合金生产基地。截至2004年12月末，稀土铝、合金铝产品产量占公司总产量的62%；目前，该比例已达到73%。公司业绩对电解铝行业的周期性波动非常敏感，对电解铝周期的判断至关重要，建议投资者注意风险近5年来电解铝行业和上证综指收益率比较资料来源：南方证券研究所目录结论与投资建议3第一部分公司概况5第二部分行业分析6第三部分经营分析19第四部分财务分析与预测25第五部分估值分析与投资策略28风险提示32表格表1：包头铝业发行前前十大股东5表2：主要经营性资产5表3：主要产品产量5表4：主要产品用途6表5：全球电解铝表观消费量7表6：美国人均GDP与人均表观消费量的关系8表7：我国电解铝电耗情况11表8：我国电解铝产能规模情况11表9：某电解铝厂建设投资成本11表10：国外部分电解铝厂建设投资成本12表11：我国铝及铝合金进出口状况12表12：国内电解铝公司产量排名13表13：国内典型电解铝厂制造成本构成14表14：1995年以来我国氧化铝进口量及总供应量14表15：我国氧化铝价格14表16：调整前国内电解铝公司用电价格（2001年）15表17：2004年电价调整后各电网大工业用电价格1包头铝业投资价值分析报告16表18：2002年1月至2005年2月各金属品种价格涨幅18表19：主要产品销售额20表20：公司与同类公司对比21表21：本次发行募集资金投向及使用计划一览表24表22：公司与同类公司2004年财务指标25表23：公司近三年财务指标26表24：公司与同类公司2004年财务指标26表25：公司未来三年产量及氧化铝、耗电量假设27表26：公司主要产品及氧化铝、耗电价格假设27表27：公司未来三年盈利预测27表28：对电解铝价格的敏感性分析28表29：对氧化铝价格的敏感性分析28表30：对电价的敏感性分析28表31：电解铝上市公司主要指标29表32：包头铝业定价基础数据29表33：包头铝业相对估值计算29表34：包头铝业自由现金流估值30表35：对贴现率的敏感性分析30表36：包头铝业现金股利贴现估值31表37：对贴现率的敏感性分析312包头铝业投资价值分析报告插图图1：中国铝表观消费量曲线6图2：每万元实际GDP所消耗电解铝量7图3：美国1900-2002年电解铝人均表观消费量8图4：国内电解铝消费结构的变化10图5：国内电解铝产量10图6：2003年我国铝及铝合金出口地区分布13图7：伦敦金属交易所三个月期铝月均价走势17图8：上海期货交易所三个月期铝月均价走势17图9：电解铝价格与美元汇率走势比较18图10：上海期货交易所和伦敦金属交易所电解铝价格比值走势193第3页共37页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第3页共37页结论与投资建议1、结论：按相对估值法估值，公司股票未来合理价格在3.91元左右；按自由现金流贴现估...
